投资要点

事件：2024 年公司实现营收36.96 亿元，yoy-11.69%，归母净利润9.45亿元，yoy-16.02%，扣非归母净利润8.77 亿元，yoy-21.61%。其中，2024Q4 实现营收8.77 亿元，yoy-0.08%，qoq+2.19%，归母净利润2.87亿元，yoy+8.13%，qoq+105.78%，扣非归母净利润2.64亿元，yoy-10.63%，qoq+74.90%，业绩好于我们的预期。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利35 元（含税），2024 年合计将分红7.18 亿元，占归母净利润的75.94%，股息率4.56%，同时公司推行中期分红，授权董事会决定并实施2025 年半年度、前三季度现金分红，高额分红回报股东。

存量游戏自然回落，下降趋势有望趋缓。2024 年公司营收下滑主要系《问道手游》《一念逍遥》流水同比下降11.39%、42.49%，部分被《问道》端游流水同比增长3.93%，以及出海收入同比增长83.92%所抵消。

公司持续迭代优化存量产品，提升游戏表现力和用户体验，延续长线运营，2024Q4《问道手游》同比基本持平、《一念逍遥》流水同比下降约17%，同比下降幅度较2024Q3 的-13%、-18%已有缩窄。

多因素带动利润环比高增。2024Q4 公司归母净利润超我们预期，主要系：1）存量游戏运营稳健，营收环比略增；2）2024Q1-3 公司预提奖金较为充分，年终核算冲减部分奖金，以及减少发行投入，对应2024Q4公司管理、销售费用环比下降46.04%、21.51%；3）因汇率变动产生收益，2024Q3、Q4 财务费用分别为0.15、-0.80 亿元；4）子公司雷霆互动冲销2023年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，2024Q4 所得税费用为-0.26 亿元，2024Q3 为0.24 亿元。

新游陆续上线，有望贡献业绩增量。公司3D 御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》已于2025 年1 月2 日上线，iOS 游戏畅销榜排名最高至第14名，此外公司还储备有自研日式幻想题材放置MMO 手游（计划2025H1上线），代理的三国题材赛季制SLG《久牧之野》（计划2025H2 上线）等。公司新产品研发将提高核心项目人才密度，推进好玩有趣且商业成功的项目、好玩有趣但盈亏平衡或小亏的项目、技术探索积累型项目三类项目，我们期待公司研发实力不断夯实，持续投入新游研发，关注新游立项、测试、定档情况，期待新游陆续上线为公司带来业绩增量。

盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏流水仍有一定承压，新游上线收入费用存在一定错配，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为13.62/15.05/16.82 元（2025-2026年前值为14.30、15.34 元），对应当前股价PE 为16/15/13 倍。我们看好公司强化分红回报股东，同时新游有望陆续兑现，维持“买入”评级。

风险提示：存量游戏下滑风险，新游不及预期风险，行业监管风险