2024Q4 业绩环比改善，关注新产品周期表现，维持“买入”评级公司2024 年实现营业收入36.96 亿元（同比-11.69%），归母净利润9.45 亿元（同比-16.02%），扣非后归母净利润8.77 亿元（同比-21.61%）。2024Q4 实现营业收入8.77 亿元（同比-0.08%，环比+2.19%），归母净利润2.87 亿元（同比+8.13%，环比+105.78%），扣非归母净利润2.64 亿元（同比-10.63%，环比+74.90%）。公司2024 年业绩下滑主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《奥比岛：梦想国度》《飞吧龙骑士（大陆版）》等游戏营业收入同比减少以及新上线游戏尚处于回收期所致。2024Q4 公司业绩环比有所改善，此外2024 年全年分红达10 元/股，基于3 月27 日收盘价，股息率约4.7%。我们维持2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33 亿元，对应EPS 分别为16.03/18.17/19.89 元，当前股价对应PE 分别为13.7/12.1/11.0 倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩回暖，维持“买入”评级。

核心游戏流水有望企稳，海外收入延续高增长，利润有望逐步释放《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》2024 年流水分别为11.19 亿元（同比+3.93%）/20.73 亿元（同比-11.39%）/5.96 亿元（同比-42.49%），2024Q4流水分别为2.38 亿元（同比-7.75%，环比+5.78%）/4.61 亿元（同比-0.43%，环比+0.88%）/1.17 亿元（同比-17.61%，环比-30.36%），《问道》端游流水保持稳定，《问道手游》流水有望企稳。此外，公司海外收入延续高增长，2024 年海外收入达5 亿元（同比+83.92%），随着海外产品流水持续回收，有望逐步实现盈利，为公司业绩带来增量。

《问剑长生》等新游戏陆续上线或驱动业绩重回增长公司《问剑长生》2025 年1 月上线后首周注册用户超100 万，2025 年1-2 月在App Store 畅销榜平均排名41，最高排名14。公司储备游戏包括《仗剑传说》（2025年H1 上线）、《九牧之野》（2025H2 上线）、《问剑长生（海外版）》，新产品陆续上线，有望逐步抵消老游戏流水下滑，驱动公司业绩重回增长。

风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。