24Q3 营收8.59 亿人民币（yoy -10.36%，qoq -16.83%）。同比下滑主要系核心产品流水下降，尤其是《问道手游》、《问道端游》和《一念逍遥（大陆版）》营业收入同比减少。我们预期24Q4 流水环比Q3 有所增长，主要得益于Q4 新游《封神幻想世界》上线，以及《问道》Q4 周期性活动。24Q3 毛利率89%（yoy+2%，qoq+2%）。销售费用2.48 亿人民币（yoy -3%，qoq +2%）；管理费用0.86 亿人民币（yoy +9%，qoq-1%）；研发费用1.92 亿人民币（yoy +6%，qoq -6%）。

24Q3 归母净利润1.40 亿人民币（yoy -23.82%，qoq -47.19%）。同比减少主要系：（1）《问道手游》、《问道端游》、《一念逍遥（大陆版）》、游戏玩家充值金额降低，营业收入大幅减少；环比减少主要由于（1）《问道手游》8 周年庆活动后营业收入及利润环比下滑。（2）《一念逍遥（大陆版）》由于发行投入增加金额超过营业收入增加金额，导致整体利润环比大幅减少。

产品储备：自研游戏包括修仙放置类《问剑长生》M72（已取得版号）、魔幻题材放置养成类《杖剑传说（代号M88）》（已取得版号，2025 上半年境外上线）、策略塔防类《最强城堡》（已取得版号）、西幻题材放置类M11。代理游戏包括模拟经营策略和RPG 养成《王都创世录》（2024.9.23 已上线）、国风题材RPG《封神幻想世界》（24 年10 月16 日国内上线）、都市怪谈悬疑策略类《异象回声》（24年12 月30 日国内上线）、科幻题材策略卡牌SLG《亿万光年》、策略卡牌战斗《冲啊原始人》、模拟经营类《开罗全能经营家》等。

公司Q4 为核心产品《问道》活动旺季，M72、M88 等自研游戏已获得版号，我们预计24/25/26 年归母净利润分别为9.01/11.61/11.79 亿元（原值为10.17/13.13/13.32亿元，因调整游戏流水预测，上调费率调整盈利预测）。根据可比公司2024 年P/E调整均值17 倍，我们给予公司目标价212.50 元，维持“增持”评级。

风险提示

游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险