事件描述

由于重点产品流水下滑，公司24Q3 实现营收8.59 亿元（同比-10.36%/环比-16.83%）， 实现归母净利润1.40 亿元（同比-23.82/环比-47.19%），实现扣非净利润1.51 亿元（同比-15.33%/环比-43.01%）。三季度拟10 派20 元（含税），预计派现金额合计为1.44 亿元，占净利润比例为103%，按10 月25 日收盘价计算前三季度股息率约为3.0%。核心产品流水下滑幅度较上半年边际收窄，新游储备丰富，关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏。

事件评论

重点产品流水下滑，下滑幅度较上半年边际收窄

1）受版本运营活动节奏影响，Q3《问道》手游流水环比回落；《一念逍遥（大陆版）》Q3在投放增加等因素带动下流水环比小幅增长。Q3《问道》端游流水2.25 亿（同比-11.4%/上半年同比+16.3%），《问道手游》流水4.57 亿（同比-12.6%/上半年同比-14.7%），《一念逍遥（大陆版）》流水1.68 亿（同比-18.4%/上半年同比-54.8%）；2）Q3 新游上线较少叠加老游戏流水下滑和版本更新节奏，致营收同环比均有所下降。截至2024.9.30 公司尚未摊销的充值及道具余额共4.74 亿元，较2024.6.30 的5.16 亿元有所下滑。

汇兑损失及投资业务对业绩造成部分拖累，研发人员仍有增长

1）24Q3 上线新品较少，但《一念逍遥（大陆版）》环比增加买量投放，销售费用环比+1.7%/同比-3.3%至2.48 亿，收入下滑致销售费用率小幅提升；2）新产品研发持续推进，截至9.30 公司员工较24 年中增加41 人至1504 人，研发人员及境外运营人员均同比增加，带动Q3 研发费用同比+5.7%；3）因汇率变动等因素，Q3 财务费用较Q2 增加约0.54亿；Q3 非经项中投资收益及公允价值变动对业绩产生影响，资产减值损失亦小幅拖累业绩。

三季度分红比例达103%，关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏

1）三季度拟10 派20 元（含税），预计派现金额合计为1.44 亿元，占净利润比例为103%，按10 月25 日收盘价计算前三季度股息率约为3.0%；2024 年前三季度现金分红及回购金额合计占归母净利润78.9%；2）预计存量产品在长线运营及费用优化下将持续释放业绩；产品储备方面，重点新游《问剑长生（代号M72）》和《杖剑传说（代号M88）》于8 月至9 月期间开展首次付费测试，计划2025H1 上线，代理产品《异象回声》公测定档11 月13 日，此外亦有自研西幻题材放置《M11》、代理《亿万光年》等多款储备游戏。

盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025 年公司归母净利润分别为8.8 亿/10.4 亿，对应PE 17.5 / 14.7 倍，维持买入评级。

风险提示

1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。