第三季度收入利润降幅收窄，分红率较高。1）2024 年前三季度，公司收入28.2 亿元，同比下降14.8%，主要是由于《问道手游》和《一念逍遥》流水下滑；归母净利润6.6 亿元，同比下降23.5%。公司2024 前三季度现金分红4.7 亿元（含税），分红比例70.9%；单三季度来看，公司拟派发现金红利1.4 亿元（含税），占归母净利润100%。2）单三季度来看，公司收入8.6亿元，同比下滑10.4%，降幅环比收窄3.9 个百分点；归母净利润1.4 亿元，同比下滑23.8%，降幅环比收窄4.6 个百分点。

毛利率维持在89%以上的较高水平，收入下降导致费用率上升。公司第三季度毛利率89.0%，同比提升1.5 个百分点，主要由于2023 年12 月上线的《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》贡献增量业绩；费用率整体上升10.5 个百分点至63.1%，费用金额整体上升7.5%，其中销售/管理/财务/研发费用率为28.9%/10.0%/1.8%/22.4%，分别同比+2.1/+1.8/+3.2/+3.4 个百分点。

境外业务同比增长接近100%，代理产品《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》有望贡献业绩增量。1）老产品方面，前三季度《问道》端游收入增长7.7%、《问道手游》收入下滑14.1%、《一念逍遥》收入下降46.4%。

2）新产品方面，公司将继续聚焦MMORPG、放置挂机品类和SLG，储备自研产品包括《问剑长生》《仗剑传说》等，此外代理产品《封神幻想世界》已开启公测、《异象回声》已开启预约、《王都创世录》已上线。3）境外方面，公司2024 前三季度收入同比增长99.6%至3.7 亿元，主要发行了《MonsterNever Cry（欧美版）》《飞吧龙骑士（境外版）》《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》，此外，公司储备有《杖剑传说（代号M88）》《冲啊原始人》《亿万光年》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。

风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。

投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。

由于公司核心老游戏衰减速度较快、引进研发人员研发费用增长较多，我们下调盈利预测，预计24-26 年净利润分别为8.9/10.4/12.3 亿（原为11/12.8/14.9 亿） ， EPS 分别为12.35/14.4/17.02 元， 对应PE 为15x/13x/11x；公司产品研发及长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“优于大市”评级。