事件：公司发布2024 年三季报，Q3 实现营业收入8.59 亿元，同比下滑10.36%；归母净利润1.40 亿元，同比下滑23.82%。前三季度实现营业收入28.18 亿元，同比下滑14.77%；归母净利润6.58 亿元，同比下滑23.48%。

核心产品流水承压。3Q24 公司存量游戏产品流水同比下滑，其中《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》流水降幅较上半年有所收窄。具体看，3Q24《问道》端游流水2.25 亿元，同比下滑11.4%，《问道手游》流水4.57 亿元，同比下滑12.6%（VS 1H24 同比下滑14.7%），《一念逍遥（大陆版）》流水1.68亿元，同比下滑18.4%（VS 1H24 同比下滑54.8%）。今年1-9 月公司境外营收同比提升99.57%至3.69 亿元，受益于《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNever Cry（境外版）》《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》等表现。

部分产品投放费用增加叠加汇兑损益等因素，进一步影响利润表现。

《Monster Never Cry》今年9 月上线中国港澳台及海外市场，前期营销投入较大，报告期尚未产生盈利；《一念逍遥（大陆版）》于暑期新增投放，但收入增量小于发行投入增量。今年1-9 月，公司汇率变动产生的收益同比减少6324 万元。

新品周期将于25 年开启，关注上线表现。展望4Q24 及明年，关注储备产品上线进展，自研游戏方面，3D 放置修仙类《问剑长生》和日式幻想题材放置MMO《杖剑传说》均计划明年上半年上线，《代号M11》和《最强城堡》稳步推进；代理产品方面，都市怪谈悬疑策略类《异象回声》将于今年11月13 日公测，《亿万光年》和《开罗全能经营家》亦计划明年上半年发行。

盈利预测：预计公司24/25/26 年归母净利润分别为8.53/10.09/11.39 亿元，YoY-24.2%/+18.3%/+12.9%。核心产品流水承压，新品周期将于25 年开启，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，头部游戏老化，新游流水不及预期