事件：2024Q1-3 公司实现营收28.18 亿元，yoy-14.77%，归母净利润6.58亿元，yoy-23.48%，扣非归母净利润6.13 亿元，yoy-25.54%。其中，2024Q3 实现营收8.59 亿元，yoy-10.36%，qoq-16.83%，归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%，qoq-47.19%，扣非归母净利润1.51 亿元，yoy-15.33%，qoq-43.01%，业绩略低于我们的预期。

存量游戏自然回落，期待新游陆续兑现。2024Q3 公司营收同比下降10.36%，主要系存量游戏《问道端游》《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》流水同比下降11.42%/12.62%/18.45%，环比下降16.83%，主要系《问道端游》《问道手游》Q2 周年庆活动，流水基数较高。展望后续，公司存量游戏流水有望趋稳，《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》2024Q3 流水同比降幅较2024H1 的14.70%/54.80%已有所收窄，自研新游《杖剑传说》《问剑长生》已于2024/08 进行付费测，有望于2025H1 相继上线，代理游戏《王都创世录》《封神幻想世界》已于2024 年9、10 月上线，《异象回响》有望于2024 年内上线，期待公司新游驱动业绩重启增长。

叠加汇兑等影响，利润端环比进一步承压。2024Q3 公司扣非归母净利润同比下降15.33%，环比下降43.01%，环比降幅显著大于收入，主要系多因素叠加：1）《问道端游》《问道手游》Q2 周年庆流水及利润基数较高，2）《一念逍遥（大陆版）》于2024/07 加大买量投放，发行投入增加金额超过对应收入增长金额，致利润减少；3）《Monster Never Cry》于2024/09 上线中国港澳台地区及韩国，流水递延确认致收入费用错配，当期有所亏损；4）此外，季度间汇兑损益、利息收入变动也产生一定影响，24Q3 公司产生归母汇兑损失1699 万元，24Q2 为归母汇兑收益694万元；5）24Q3 公司利息收入1184 万元，24Q2 为2776 万元。

持续高额分红回报股东。2024Q3 公司宣布拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），合计派发现金红利1.44 亿元，2024Q1-3 公司现金分红合计预计为4.66 亿元（含税），占当期归母净利润的70.94%，2024Q1-3 公司现金分红及回购金额为5.19 亿元（含税），占当期归母净利润的78.87%，高额分红回报股东。

盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏仍有一定承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为12.05/14.30/15.34 元（此前为13.13/15.31/16.93 元），对应当前股价PE 分别为18/15/14 倍。

我们看好公司存量老游流水环比趋稳，新游陆续上线将驱动业绩重启增长，同时积极分红回报股东，维持“买入”评级。

风险提示：存量游戏下滑风险，新游不及预期风险，行业监管风险