业绩概览：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入28.18亿元，同比下滑14.77%；实现归母净利润6.58 亿元，同比下滑23.48%；实现扣非归母净利润6.13 亿元，同比下滑25.54%。2024Q3，公司实现营业收入8.59 亿元，YoY-10.36%，QoQ-16.83%；实现归母净利润1.40亿元，YoY-23.82%，QoQ-47.19%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，YoY-15.33%，QoQ-43.01%。公司2024 年第三季度利润分配方案拟向全体股东每10 股派发现金红利20.00 元（含税），合计拟派发现金红利1.44 亿元（含税）。

《问道》端游收入及利润同增，RPG 新游《《封神幻想世界》上线。2024Q1-Q3，《问道手游》总流水同比下滑14.13%至16.12 亿元，收入及利润同比下滑。《问道》端游于7 月开启时间版年度大服“甲辰”，并启用全新的月卡收费模式以促活流量，2024Q1-Q3，《问道》端游总流水同比增长7.71%至8.81 亿元，收入及利润同比增长。2024Q1-Q3，《念逍遥（（大陆版）》总流水同比下滑46.40%至4.79 亿元，收入及利润同比下滑；《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比下滑。2023 年12 月上线的《超进化物语2》和《皮卡堂之梦想起源》在2024 Q1-Q3 贡献增量收入及利润。2024年10 月，公司国风题材RPG 游戏《封神幻想世界》公测，推出3D 技能斗法、横竖屏切换等新功能与玩法。

境外收入持续高增，境外发行产品储备丰富。2024Q1-Q3，公司境外业务实现营收3.69 亿元，同比增长99.57%。2024Q1-Q3，公司在境外发行了《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry《（美版版）》及《Outpost:Infinity Siege（Steam 国际版）》等产品，截至2024 年9 月30 日，境外游戏业务整体尚未产生盈利。公司数款自研产品已在境外市场进行多轮测试并快速迭代开发，目前公司储备有《最强城堡》、《亿光年年》等多款面向境外发行的产品。

在研游戏稳步推进，两款代理产品预计年内上线。当前公司储备有《杖剑传说（代号M88）》《问剑长生（代号M72）》等自研产品及《王都创世录》《异象回声》等代理产品。其中，《异象回声》已定档今年12 月30 日上线，《《 王都创世录》预计于年内上线，《《 问剑长生（代号 M72）》于今年 8月开展限量付费测试；《杖剑传说（代号M88）》计划2025 年上半年上线。

盈利预测：公司新游稳步上线，自研及代理产品储备丰富，境外业务持续高速拓张。考虑到公司当前产品排期及存量产品流水情况，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营收35.78、39.18、43.49 亿元，同比增长-14.5%、9.5%、11.0%；实现归母净利润8.75、10.02、11.68亿元，同比增长-22.2%、14.4%、16.6%，对应 PE18、16、14x，维持“《入”评级。

风险提示：政策监管风险，老游戏流水下滑，项目上线不及预期。