公司24Q3 实现营收8.59 亿元（yoy-10.36%，qoq-16.83%），归母净利1.40亿元（ yoy-23.82% ， qoq-47.19% ）。24Q1-Q3 实现营收28.18 亿元（yoy-14.77%），归母净利6.58 亿元（yoy-23.48%），扣非净利6.13 亿元（yoy-25.54%）。公司拟每10 股派现金红利20 元（含税），合计派1.43 亿元，公司24Q1-Q3 合计现金分红4.66 亿元，占当期归母净利润比例为78.9%。我们看好公司在长线产品的运营能力，及优秀的自研能力，随着圣诞及新年活动的到来，Q4 产品流水有望环比改善， 25 年多款自研新品有望上线，维持“买入”评级。

存量游戏Q3 流水仍同比均下滑，海外实现高增长存量游戏方面：1）《问道端游》24Q1-Q3 实现流水8.81 亿元，同增7.71%，Q3 流水2.25 亿元，同降11.4%，主因季度流水波动；2）《问道手游》24Q1-Q3实现流水16.12 亿，同比下滑14.1 %，其中24Q3 流水4.52 亿元，同比下滑13.6%；3）《一念逍遥》24Q1-Q3 实现流水4.79 亿元，同降46.4%，其中24Q3 流水1.69 亿元，同比下滑18.0%，较24H1 同比下滑54.8%的降幅缩窄明显。24Q1-Q3 公司海外营收同增99.57%至2.55 亿元，主因公司在海外推出《飞吧龙骑士》、《Monster Never Cry(欧美版)》、《Outpost: InfinitySiege(Steam 国际版)》等，但目前海外业务尚未实现盈利。

归母净利环比下滑47.2%，主因流水下滑叠加部分产品投放费用增加等24Q3 实现归母净利润1.40 亿元，环比下滑47.2%，下滑幅度较大主要因：

1）核心产品流水下滑，Q2 为《问道》手游及端游周年庆，Q3 流水环比回落；2）投放费用增加，包括《monster never cry》在9 月份上线港澳台地区和韩国，增加营销投入，此外《一念逍遥》7 月亦加大投放，但收入增长小于营销投放，但我们预计8- 9 月份投放情况已有所调整；3）员工等固定开支的影响相对刚性；4）预计汇兑损益及利息有一定影响。

Q4 业绩有望改善，期待25 年新品周期，维持“买入”公司24 年已上线新上线《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（境外版）》等产品，展望后续，我们预计《问道》Q4 将推出圣诞和新年的周期活动及特色服，有望拉动流水环比增长。公司自研游戏储备《问剑长生》、《仗剑传说》有望于25 年上线。考虑到公司核心产品流水下滑幅度超预期，我们下调24 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利9.1/11.8/13.2 亿元（前值10.7/11.8/13.2 亿元）。 25 年可比公司Wind 一致预期平均PE 13X，考虑公司后续产品储备丰富，给予25年16X PE，目标价262.08 元（前值222.79 元），维持“买入”评级。

风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。