投资要点

事件：9 月12 日，公司发布如下公告，（1）公司预计以自有资金回购股份448~672 万股（依照回购价格上限测算），占总股本的1.09%~1.64%，合计金额0.8~1.2 亿元，回购价格不高于17.85 元/股；本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。（2）公司公告未来三年股东分红回报规划（2024-2026 年），在满足现金分红的条件下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。（3）实控人张海先生（持有股份占总股本的40.91%）自愿承诺，自2024 年9 月13 日起18 个月内，不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。公司从多维度多举措增强股东信心。

内生稳健增长，德昌祥表现亮眼。2024H1，公司实现营业收入9.2 亿元（+45.91%，较去年同期增长45.91%，下同），归母净利润1.17 亿元（+15.96%），扣非归母净利润1.13 亿元（+16.6%）。单Q2 季度，公司营业收入4.98 亿元（+76.87%），归母净利润0.61 亿元（+32.6%），扣非归母净利润0.56 亿元（+31.17%）。公司收入端增长快速主要系核心产品销售放量及并表汉方药业。2024H1，汉方药业实现营收2.05 亿元（-11.2%)，实现净利润0.23 亿元（+18%），净利率有所提升。德昌祥表现亮眼，2024H1 实现收入0.97 亿元（+67%），净利润0.14 亿元（+216%），妇科再造丸、止嗽化痰丸等均态势良好。

院内外双线并进，渠道持续拓展。截至2024 H1，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过69%以上的专科医院。公司处方端和OTC 端双线并进，2024 年上半年新增开发医院渠道300 余家；新增开发百强连锁18 家；新增开发中小连锁药店600 余家；新增开发第三终端6 万余家。

OTC 渠道的快速扩张，为核心产品进一步放量提供保障。同时，公司通过搭建电商平台、拓展线上销售渠道。

盈利预测与投资评级：我们维持预计2024-2026 年归母净利润为3.45/4.22/5.06 亿元，当前股价对应PE 为15/13/10 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变更风险，市场竞争加剧风险，原材料成本上升风险等。