事件：1. 24H1，公司实现营业收入9.2 亿元（+45.91%，同比，下同），实现归母净利润1.17 亿元（+15.96%），实现扣非归母净利润1.13 亿元（+16.6%）； 2. 24Q2营业收入4.98 亿元（+76.87%），归母净利润0.61 亿元（+32.6%），扣非归母净利润0.56 亿元（+31.17%）；3. 分业务板块看，24H1，公司呼吸系统用药实现收入6.41 亿元，血液系统实现收入8687 万元，妇科用药实现收入6156 万元，补益类产品实现收入4609 万元，骨伤科用药实现收入2932 万元。心脑血管用药实现收入1999万元。

德昌祥表现亮眼，净利率大幅度提升：得益于公司自上市以来的投资并购，目前已相继直接或间接控股德昌祥、无敌、汉方，产品线得到持续扩张和丰富，三力、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家制药主体带来的多元化产品结构通过协同效应实现放量。其中，德昌祥已初步显现出整合效果，24H1 实现收入9703 万元（+67.1%），实现净利润1412 万元（+216.21%），净利率达14.56%（+6.9pct）。汉方药业由于受到院端反腐等影响，收入略微下降，实现收入2.05 亿元（-11.4%），但纳入三力体系后，治理能力同样得到显著提升，实现净利润2311 万元（+18.33%），净利率达11.29%（+2.8pct）。

OTC 渠道建设持续推进：24H1，公司已成功设立了九家分公司负责 OTC 渠道的拓展，通过专业化团队和精细化运营深入了解 OTC 市场需求，优化资源配置，快速响应市场变化，深耕 OTC 市场。处方端和 OTC 端双线并进，2024 年上半年新增开发医院渠道 300 余家；新增开发百强连锁 18 家；新增开发中小连锁药店600 余家；新增开发第三终端6 万余家。OTC 渠道的快速扩张，为公司产品销量的稳定增长，提供了坚实有力的保障。

核心独家品种开喉剑医院覆盖率高，药店端仍有较大空间：截至2024H1，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖335 个城市、2,376 个县，覆盖各类终端共计198,000 余个，其中等级医院5,600 余家，基层医疗终端13,500 余家，诊所37,000余家，药店等零售终端142,000 余家。已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖287 个城市、1,650 个县，覆盖各类终端共计144,600 余个，其中等级医院3,500 余家，基层医疗终端9,100 家，诊所43,000 余家，药店等零售终端89,000 余家，已覆盖国内超过69%以上的专科医院。按照当前我国超66万家药店计算，开喉剑两种剂型覆盖率均不足25%，仍有较大提升空间。

盈利预测与投资评级：根据公司半年度经营情况，我们预计公司24-26 年归母净利润为3.5/4.3/5.2 亿元，当前市值对应PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，成本上升风险，产品降价风险。