事件

贵州三力发布2023 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入9.70亿元，同比+36.52%。归母净利润1.58 亿元，同比+52.42%。扣非归母净利润1.53 亿元，同比增长+60.81%。经营性现金流净额为1.82 亿元，同比+28.72%。

分析点评

三季度业绩亮眼，毛利率显著提升

三季度公司盈利能力大幅增长。单Q3 公司收入为3.39 亿元，同比+20.86%。归母净利润为0.57 亿元，同比+43.82%。扣非归母净利润为0.56 亿元，同比+65.37%。

公司前三季度销售毛利率为73.57%，同比+2.84 个百分点；净利率为16.24%，同比+2.81 个百分点；销售费用率47.39%，同比-1.34个百分点；管理费用率6.07%，同比+0.59 个百分点；研发费用率1.91%，同比+0.32 个百分点；财务费用率-0.01%，同比+0.24 个百分点。

核心产品+并购品种放量

开喉剑OTC 品牌提升，并购公司带来增量。2023 年第三季度，公司OTC 渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面，公司于2022 年控股的德昌祥以及2023 年间接控股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。

汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富汉方药业拥有8 种剂型，80 个批准文号，其中独家品种20 个，专利品种9 个，独家苗药8 个；医保品种38 个，其中国家医保品种12 个，独家国家医保品种2 个，非独家国家医保品种10 个，区域和省医保26 个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。

贵州三力自2020 年12 月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2 年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021 年及2022 年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023 年预计增长率为14.81%。

根据公司评估，预计2024-2028 年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4 亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19 万元，25-28 年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收　　购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。

投资建议

我们维持公司盈利预测，公司2023~2025 年收入分别16.7/25.6/30.6 亿元，分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.7/3.7/4.5 亿元，分别同比增长34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为29X/21X/18X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。

风险提示

营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。