事件

公司2022 年实现营业收入12.01 亿元，同比+27.94%；归母净利润2.01亿元，同比+32.18%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比+43.17%。

分析点评

Q4 增长亮眼，毛利率提升+费用率减少+现金流充沛单季度来看，公司2022Q4 收入为4.91 亿元，同比+51.32%；归母净利润为0.98 亿元，同比+141.94%；扣非归母净利润为0.99 亿元，同比+142.50%。

公司整体毛利率为71.74%，同比+1.24 个百分点；期间费用率52.83%，同比-0.51 个百分点；其中销售费用率46.83%，同比-1.18 个百分点；管理费用率（含研发费用）6.10%，同比+0.82 个百分点；财务费用率-0.10%，同比-0.15 个百分点；经营性现金流净额为2.93 亿元，同比+89.17%。

需求旺盛带动开喉剑快速放量，汉方药业增长强劲自12 月份以来，国内咽喉类疾病发病量出现大幅增加，对咽喉疾病类相关药品的需求大幅提升，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，公司产品销售实现放量。公司主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂。2022 年开喉剑喷雾剂（儿童型）实现收入7.87 亿元，同比增长13.44%；开喉剑喷雾剂实现收入2.82 亿元，同比增长52.34%。

其中对联营企业和合营企业的投资收益大幅提升，2022 年为0.11 亿元，同比增长139.79%，主要系核心参股公司汉方药业（控股25.64%）快速增长，2022 年汉方药业净利润为3878.8 万元，同比增长160%。

核心品种持续增长、多途径拓展新品，双轮驱动公司发展

核心产品开喉剑渠道覆盖加强：2022 年公司销售人员总数已由上年末的700 余人提升至近1100。随着销售队伍的扩充和下沉，公司开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）覆盖各终端的速度得到显著提升。截至2022 年末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过64%以上的专科医院。

德昌祥价值持续挖掘：“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号，目前共有药品批准文号69 个，其中独家品种9 个，医保品种41 个。

经过重整的德昌祥在甩掉债务包袱后，轻装上阵，在并表后即实现盈利。德昌祥核心产品——妇科再造丸，在5 月由浙江省妇幼保健院牵头发起了由全国27 家二级以上医院参与的多中心临床观察活动。

新品研发方向明确：公司致力于开发精品中药，继承中医药优秀历史文化传统，弘扬中药、民族药、苗药等经典名方，针对目前多发病种，依托中药现代化的技术理念，进行了大量的新药研究，包括：

1.将摘自《国家中医药管理局发布的古代经典名方目录》中的多个古代经典名方进行现代制剂新药开发；2.对来自儿科中医大家、辽宁中医药大学第一附属医院张君教授的独家专利中药处方，用于儿童紫癜疾病的紫丹颗粒，进行探索性新药开发研究。

投资建议

我们预计，公司2023~2025 年收入分别15.4/19.6/23.8 亿元，分别同比增长28.4%/26.8%/21.6%，归母净利润分别为2.6/3.3/4.1 亿元，分别同比增长27.1%/29.4%/22.5%，对应估值为28X/22X/18X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。