事项:

公司公布2021年报,实现收入9.39亿元,同比增长48.99%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长62.08%;实现扣非后归母净利润1.36亿元,同比增长45.25%;EPS为0.37元/股。公司业绩符合预期。2021年度不进行利润分配。 同时公司公布2022一季报,实现收入1.59亿元,同比增长22.86%;实现归母净利润2373万元,同比增长1.23%;实现扣非后归母净利润2115万元,同比下降4.54%。

平安观点:

业绩保持快速增长,盈利能力持续增强。2021年公司实现收入9.39亿元(+49%),归母净利润1.52亿(+62%),扣非后归母净利润1.36亿(+45%),保持快速增长。公司整体毛利率70.50%(+3.66 pp),净利率15.83%(+0.92 pp),盈利能力持续增强。费用率方面,销售费用增加明显,提升4.1 pp至48.01%,主要由于公司进一步加强直营队伍建设,加大学术营销力度。2019-2021年公司销售人员分别为123、668、741名。2022Q1公司实现收入1.59亿元(+23%),归母净利润2373万元(+1%),预计收入端增速下滑主要受疫情影响。

核心品种开喉剑喷雾剂具备成为20亿大品种潜力。2021年开喉剑喷雾剂收入8.79亿元(+47%),占收入比重为94%,为公司核心品种。当前开喉剑喷雾剂以儿童型为主,是儿童咽喉疾病中成药市场主流产品中唯一既为独家品种,有纳入国家医保的品种,且具备剂型优势。我们认为伴随全渠道开拓,以及成人型医保放量,开喉剑喷雾剂有望成长为20亿级别的大品种。2021年强力天麻杜仲胶囊收入3529万元(+21%),占比4%。

外延并购持续丰富管线。2021年公司公告拟参与德昌祥药业破产重组,此前已通过现金出资参股汉方药业25.64%的股权。汉方药业及德昌祥药业为贵州省内老牌药企,药品批文丰富,旗下芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊、杜仲补天素丸、止嗽化痰丸等均为潜力品种。通过外延并购公司持续丰富产品管线,摆脱单品种依赖。

公司是中药行业小而美标的,维持“推荐”评级:公司在核心品种开喉剑 带动下保持快速增长,同时外延并购有望补充更多潜力品种。考虑到2022年疫情可能对公司经营产生不利影响,我们下调2022-2023年净利润预测至1.93亿、2.44亿元(原预测为2.06亿、2.60亿元),同时预计2024年净利润为3.13亿元,对应2022-2024年EPS分别为0.47元、0.59元、0.76元,当前股价对应2022年PE为30倍,维持“推荐”评级。

风险提示。1)新冠疫情带来持续影响的风险:目前国内外疫情蔓延,未来疫情发展形势何时得到有效控制存在一定不确定性,公司可能继续面对交通物流受限、医院常规门诊无法正常接诊等困难,将对公司业绩造成一定负面影响。2)产品集中的风险:公司主要产品开喉剑喷雾剂(含儿童型)的销售收入占主营业务收入95%以上,集中度高。上述产品的生产及销售状况在较大程度上决定了公司的收入和盈利水平,一旦其原料药价格、产销状况、市场竞争格局等发生重大不利变化,将对公司未来的经营业绩产生不利影响。3)产品降价的风险:随着国家医改体制的逐步深入,医保控费不断趋严,医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施,药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。