本报告导读：

电子烟国标进度快速推进，监管明确规定尼古丁浓度、添加剂许可使用物质等，对电子烟技术要求有所提高，行业发展将进一步规范化。

摘要：

电子烟国标征 求意见稿发布。2021 年11 月30 日，电子烟国标征集意见稿在国家标准计划平台发布，从“起草”进度向“征求意见”进度快速推进。国标征求意见稿主要分为正文和附录两部分：在正文中对电子烟的定义、电子烟设计与原材料、技术要求等方面做出明确规定；在附录中则对雾化物添加剂临时许可使用物质、试验标准等进行规范。

监管意图再次确认。我们在此前的报告中提出，海外监管意图是用减害化产品替代卷烟，并在此过程中限制减害化产品在未成年人中的流行。我们认为国标征求意见稿显示的监管意图与海外相近，一方面通过限制雾化物中的尼古丁浓度不高于20mg/g、总量不高于200mg，以及对雾化物杂质和污染物的含量提出明确约束，确保电子烟减害化产品的属性；另一方面，允许调香成分（如薄荷醇、柠檬油、甜橙油、可可提取物等），但对添加剂成分设置白名单，并明确提出添加剂使用“不应使产品呈现对未成年人有诱导性的特征风味”，进一步避免了电子烟在未成年人中流行。

技术要求有所提高。电子烟国标征求意见稿的技术要求相较现行销售的部分产品有所提高。尼古丁浓度的限制将对雾化效率有更高要求；明确要求的防漏液、启动保护功能等也提高了对生产端的要求。

技术要求的提高有利于清退技术落后、生产不合格的小厂商，促进行业发展规范化。

静待细则落地。对于雾化电子烟产业链，由于短期内具体监管措施仍未有指引，我们预计渠道端博弈将加剧，对生产端也可能造成一定扰动。目前国标进度快速推进，未来随着技术要求提高、细则落地，行业发展将进一步规范化，有利于规范程度较高的龙头企业市占率提升。对于加热不燃烧产业链，近期监管动作提升市场对于国家烟草局推出相关产品的预期，短期内与国家烟草局有紧密合作的公司、在产业链中有布局的公司的关注度将提升。未来需要跟踪相关产品的推出进展、公司在产业链中分工与订单获取情况。推荐标的：思摩尔国际、劲嘉股份、集友股份；受益标的（未覆盖）：华宝国际、华宝股份、顺灏股份、东风股份、陕西金叶、仙鹤股份、盈趣科技、中烟香港。

风险提示：电子烟等新型烟草制品的监管模式较卷烟严格、相关产品推出进展不及预期。