本报告导读：

修例落地明确了电子烟的定位和监管体系，具体的监管措施指引仍需等待相关管理办法及实施细则，短期内该事件将催化市场对后续产业链发展的预期产生变化。

摘要：

修例落地，符合预期。2021 年11 月26 日，国务院公布修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》（以下简称《实施条例》）的决定，在《实施条例》附则中新增一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”。该修改延用了2021 年3 月22 日工信部、国家烟草局关于修例的《征求意见稿》的表述，修例落地且符合预期。

明确定位，纳入监管。我们认为本次修例的核心意义在于：一方面，明确电子烟作为新型烟草制品的定位，给予合法地位，客观上消除了国内电子烟行业“一刀切”的悲观预期；另一方面，将电子烟纳入烟草制品监管体系，明确国家烟草局的主管部门地位，为后续监管开展奠定法律法规基础。本次修例符合我们在报告《监管向前推进，行业发展规范化》中的判断，监管将推动行业发展规划化。

静待细则，定制监管。修例并未对具体监管措施作出指引，因此我们预计工信部、国家烟草局后续可能公布相关管理办法及实施细则。

此前于11 月25 日，国家烟草局在《国家烟草专卖局关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力实施方案》中指出，“对新技术、新产业、新业态、新模式等实行包容审慎监管，量身定制监管模式”，预计电子烟等新型烟草制品的监管模式将与卷烟不同。

修例落地催化市场预期变化。本次修例虽然符合预期，但预计将催化市场对于后续产业链发展的预期产生变化。对于雾化电子烟产业链，我们认为短期内渠道端博弈将加剧，对生产端也可能造成一定扰动。未来随着细则落地和国标进度推进，行业发展将进一步规范化，有利于规范程度较高的龙头企业市占率提升。对于加热不燃烧产业链，修例落地将提升市场对于国家烟草局推出相关产品的预期，短期内与国家烟草局有紧密合作的公司、在产业链中有布局的公司的关注度将提升。未来需要跟踪相关产品的推出进展、公司在产业链中分工与订单获取情况。推荐标的：思摩尔国际、劲嘉股份、集友股份；受益标的（未覆盖）：华宝国际、华宝股份、顺灏股份、东风股份、陕西金叶、仙鹤股份、盈趣科技、中烟香港、润都股份、金城医药。

风险提示：电子烟等新型烟草制品的监管模式较卷烟严格、相关产品推出进展不及预期。