轻工制造行业19年Q2整体营收同比下降4.1%，相比于Q1（-3%）有所降速，各板块收入增速均有所下滑，造纸和包装印刷由于纸价低景气表现不佳，家具整体收入受到了出口下降的影响，文娱用品在办公集采趋势下表现稳健，定制家具Q2 环比收入增速有所提升。盈利方面，多数板块放缓，造纸Q2有所改善，但造纸、家居、包装印刷Q2 毛利率环比有所提升，文化纸的淡季走势超预期，定制家具盈利保持稳健。建议关注Q2 环比改善的文化纸、定制家具，以及经营稳健的生活用纸、文具行业。

支撑评级的要点

造纸：Q2 文化纸淡季表现超预期，Q3 旺季有望延续。造纸行业H1 收入减少5.9%，利润减少47.4%，核心原因是景气度较去年同期出现了较大程度的下滑，Q2 起随着木浆价格持续下降，木浆系纸种毛利率出现明显改善。包装纸价格受出口需求的影响，纸价持续回落，19 年行业新增产能的释放导致产能过剩，制约包装纸企的盈利。文化纸Q2 淡季的走势超出预期，在浆价持续回落的情况下，由于党政印刷需求的增加，文化纸Q2 进行了多次提价，吨毛利相对于Q1 也有明显回升。木浆的国内港口库存和全球木浆生产商库存仍在高位，浆价难有上升行情，Q3 旺季纸企盈利有望持续。

家居：定制家具Q2 底部企稳，静待下半年需求回升。家居行业19 年Q2实现收入增长8.4%，环比18Q4 和19Q1 增速仍然有所下滑；利润方面，19H1 整体 Q2 实现增长17.3%，环比19Q1 有所下降。Q2 出口相关的企业受到中美贸易摩擦影响，营收增速环比下降，仅定制家具板块增速环比提升，从Q1 的9.5%提升至Q2 的12.3%，呈现底部回升趋势。从地产周期来看，上半年地产成交面积同比增速放缓至0 附近，7 月竣工面积同比有所恢复。地产对于行业的估值压制将持续，但需求恢复将有望带来业绩的增长。由于原材料价格的下降，行业毛利率Q2 普遍高于Q1，定制家具毛利率回升到39.4%。定制家具公司多数实现了Q2 营收增速环比增加，毛利率在产品结构优化升级的带动下，实现了稳中有升。盈利水平稳健的情况下，下半年地产竣工修复带来的需求提升值得期待。

包装：经济下行制约需求，集中度提升是趋势。印刷包装19 年H1 实现4.7%的营收增长，净利润2.9%的增长，其中19Q2 营业收入同比减少1.8%，净利润同比减少2.6%，相对于Q1 明显变弱。分品类来看，受需求和价格制约，纸包装和印刷均有所下降，烟标和药包在企业并购下有所加快。 受益于原材料价格下降和集中度提升，纸包装和金属包装毛利率稳中有升，烟标和药包行业平均毛利率有所下降。

文娱用品：办公集采带动文具龙头成长。文娱用品行业整体表现较好，H1 整体实现了31.3%的增长，相对于去年26.6%有所增加，单季度来看，Q2 相对于Q1 有所降速，文具、体育用品行业增长较为稳健，钢琴、玩具下滑比较明显。办公直采趋势下，晨光、齐心等文具龙头保持高速增长。毛利率方面，文具、钢琴Q2 保持稳定，体育用品有所提升，玩具呈一定下降趋势。

重点推荐

必选消费看好产品和渠道不断延伸的生活用纸企业中顺洁柔，成长稳健的文具龙头晨光文具；家居下半年需求有望回暖，看好产业链齐全的定制家具龙头欧派家居，环比改善明显的衣柜定制龙头索菲亚，更新需求占比高的尚品宅配；造纸盈利改善有望持续，看好积极布局海外基地的太阳纸业；新型烟草存在事件催化机遇，看好主业稳健积极布局的劲嘉股份、集友股份。

评级面临的主要风险

废纸政策变动、房地产调控持续升级、家具市场竞争加剧。