事项：公司19H1 归母净利增长40.8%，完全符合预期。公司2019H1 实现营业收入2.91 亿元，同比增长57.8%；归母净利7636.2 万元，同比增长40.8%；扣非归母净利7193.44 万元，同比增长49.3%；完全符合预期。其中19Q2 实现收入1.38 亿元，同比增长56.3%；归母净利3437.1 万元，同比增长44.8%；扣非归母净利3289.63 万元，同比增长65.1%烟标新产能投产和技改推进，显著放量助力业绩高增长。19H1 公司烟标业务收入1.45 亿元（VS 18 全年仅1.57 亿元），占营收比例较18 年末34.3%进一步提升为49.8%。19H1 公司太湖基地新建的烟标生产线正式投产，18年并购的大风科技技改顺利推进，公司中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟等中烟公司的烟标产品，并持续推进新客户认证工作，烟标业务显著放量。伴随公司烟标客户持续拓展并开展业务，叠加19 年下半年是烟标招标旺季，我们预计下半年公司烟标业务有望持续提速放量。

重申推荐逻辑。公司烟标业务19 年进入放量期，定增项目完成将进一步扩充公司产能，烟标市场规模10 倍于公司传统业务烟用接装纸，且市场集中度低。在庞大烟民基数和烟行业稳逐步复苏形势下，根据我们测算当前烟用接装纸市场规模约35 亿元，烟标市场规模约400 亿元，但集中度较低。公司进军烟标行业将带来收入增量，同时烟标与公司传统烟用接装纸业务可共享客户资源和原材料，有利于消化公司自产电化铝，并可同时向客户提供烟标和烟用接装纸业务，有望降低客户对供应商的搜寻成本，实现二者共同发展，达到“1+1>2”的效果。公司自2017 年6 月更改募投项目建设烟标产能，开始进入烟标行业。2018 年2 月收购大风科技，整合其客户。目前已中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品，客户数持续增加，定增拟募投195 万箱烟标产能，预计2020 年底将投产，届时公司烟标总产能将达到245 万箱。

中国版加热不燃烧前景广阔，HNB 布局领先。国际上新型烟草发展如火如荼，目前全球加热不燃烧型产品市场规模达50 亿美元，2021 年有望达150亿美元，将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展，云南、四川、广东和湖北中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外，多地省级烟草公司积极研发和储备加热不燃烧产品。公司在HNB 布局领先，17 年与安徽中烟成立联合工程中心；18 年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务；目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。近期携手江苏中烟、重庆中烟签署薄片合作协议，协同中烟公司推进加热不燃烧产品的研发和成果产业化，产业优势和未来前景值得期待！

传统烟用接装纸业务客户稳定，服务于18 家中烟公司中的9 家，并持续开拓新客户。18 年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能，破除产能瓶颈。

公司产业链向上布局，原材料中85%电化铝实现自产，油墨自配比率98%，相较于外购节省48%的成本，烟用接装纸业务毛利率近年来稳步提升。

中报符合预期，业绩持续提速，烟标进入快速放量期，加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作，传统烟用装纸降本提效稳步增长。我们维持公司19/20/21 年盈利预测归母净利润为2.33/4.97/7.66 亿元，同比增长102%/113%/54%，当前股价对应PE 分别35.94X/16.85X/10.92X，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，新型烟草政策不及预期等