事件1：集友股份发布2018 年三季报，2018 年1-9 月公司实现营业收入2.9亿，同比增长79.16%；实现归母净利润0.76 亿，同比增长6.89%；实现扣非后归母净利润0.68 亿元，同比增长63.8%。公司Q3 单季度实现营业收入1.04 亿元，同比增长81.46%；归母净利润0.21 亿元，同比减少34.45%；扣非后归母净利润0.20 亿元，同比增长34.52%。

事件2: 9 月13 日集友股份公告非公开发行股票预案，本次非公开发行募集资金总额不超过9.8 亿元，扣除发行费用后募集资金净值将用于投资以下项目：1）年产100 万大箱的烟标生产线建设项目，总投资4.57 亿元；2）研发创意中心暨产业化基地建设项目，总投资4.88 亿元；3）大风科技烟标生产线技术改造项目，总投资1.24 亿元；4）补充流动资金，投资总额1.3 亿元。建设期限均为18 个月。项目实施后，公司预计将新增100 万大箱烟标产能，项目完全达产后，预计年新增销售收入7.25 亿元，年新增净利润1.0 亿元。

毛利率三季度略有回升，营收高增长带动费用占比下降。公司前三季度毛利率为48.29%，同比下滑6.06pct，其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为52.62%/44.67%/47.33%，Q3 季度毛利率环比回升2.66pct。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为2.5%、9.1%和0%，同比下降0.6pct，下降1.3pct 和上升0.5pct。公司营收端高速增长导致费用占营收比重下降，在一定程度上对冲了毛利水平的降低。

卷烟行业结构升级，烟用包装有望保持增长。2018 年上半年，全国卷烟销量2513.06 万箱，同比增长1.54%，增速与去年同期持平，卷烟行业自2015-2016 年连续下滑后呈现持续复苏态势。2018 年上半年公司接装纸产量及销量较上年同期分别增长5.71%和19.43%。从市场结构来看，卷烟消费都呈现出向知名品牌集中的趋势，卷烟厂商在创新产品的过程中将重心放在中高端市场，销量形式大好。且同时公司烟标业务也有望因行业复苏获得新的发展机遇。

接装纸稳健发展，烟标有望开启新篇章。烟标生产企业作为卷烟产业链条中的配套服务行业，与卷烟行业关联度较高。集友股份2017 年开始介入烟标业务。2018 年2 月，公司以自有资金收购大风科技，迈出发展烟标业务重要一步。从公司规划产能的战略布局看，烟标业务有望取得较快发展。公司非公开发行募资项目落地后预计将拥有150 万吨产能，以80%产能利用率测算将有望占有2.5%的烟标市场份额。

投资建议：我们预估公司2018-2020 实现归属于母公司净利润1.12、1.51、2.01 亿元，同比增长12.9%、34.8%、33%；对应EPS 为0.59、0.79、1.05元。考虑公司烟标业务放量前可能导致毛利率承压，下调公司评级为“增持”评级。

风险提示：烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期