工控小巨人，深耕 行业二十余载。成立于 2000 年，公司最初通过可编程控制器和人机界面切入智能控制系统的FA 领域，经过多年发展，公司产品线贯穿HMI、PLC、伺服/变频器、伺服电动机/交流电机、以及工业机器人的全过程，覆盖工业自动化的全流程，成为国内工控领域优秀的智能化、自动化整体解决方案供应商。2020-2023 年，PLC 产品营收从4.90 亿元增长至5.35 亿元，CAGR 达3%，而以伺服产品为主的驱动系统营收从4.26 亿元增长至7.29 亿元，CAGR 达20%，占比自2020年的38%提升至2023 年的48%，成为公司第一大主营业务。

PLC 市场广阔，公司市场地位稳固。我国PLC 市场在2023 年以前均保持较高增速，规模从2017 年的112 亿元增长至2022 年的170 亿元，CAGR 达8.6%，增速显著高于全球。基于多年的PLC 产品研发和客户资源积累，公司的PLC 业务一直保持快速增长态势，营收规模从2011年的0.8 亿元增长至2023 年的5.35 亿元，CAGR 达17%，在2023 年国内小型PLC 市场中份额约为7%，位列国产品牌第二，仅次于汇川。

伺服加速发展，国产替代持续加速。我国伺服行业在近几年经历较大的波动。受益于新能源及半导体行业的爆发性增长，叠加传统行业周期向上，行业在2019-2021 年迎来高速增长，市场规模从139 亿元增长至阶段性高点的233 亿元。在行业下行周期，国产厂商逆势扩张，加速国产替代。汇川作为国内伺服厂商龙头，国内市占率从2019 年的6%提升至2023 年的28%，已经稳坐国内通用伺服的龙头地位。而除了汇川外，禾川/信捷/雷赛/伟创在2023 年伺服业务收入规模均实现大幅增长，同比增长6%/23%/33%/78%。

工业自动化逐步回暖，细分行业呈现结构性机会。对于2024-2025 年，我们认为，先进制造业方面，新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现，而3C 行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复；传统行业方面，比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此总体来看，OEM 市场复苏存在不确定性，项目型市场将稳步增长。

盈利预测：公司作为国内工控的优秀企业，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润2.44/ 2.89/ 3.52 亿元，对应PE 为16/ 13/ 11 倍。给予公司2024 年估值为20 倍，对应目标价34.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。