核心观点

2023 年前三季度，公司收入保持增长，主要受益于驱动系统类产品收入增长。公司盈利能力略有下行，主要由于：①公司前三季度期间费用率22.52%，同比增加1.91 个pct，其中研发费用率同比增加0.59 个pct；②毛利率较低的驱动系统业务板块收入占比提升。

公司作为小型PLC 领域领先企业，各产品市占率实现稳步提升，并不断持续增大研发投入、推出新品、提高产品竞争力、拓展应用领域，有望带动整体业绩长期向好。

事件

公司2023Q1-3 实现营收10.81 亿元，同比增长7.56%；归母净利润1.55 亿元，同比减少15.43%；扣非后归母净利润1.27 亿元，同比减少23.88%。

其中Q3 单季度实现营收3.63 亿元，同比增长10.60%；归母净利润0.51 亿元，同比增长7.32%；扣非后归母净利润0.41 亿元，同比减少7.06%。

简评

收入保持增长，主要受益于驱动系统类产品销售增长2023Q1-3，公司在制造业景气度较弱的背景下收入保持正增长，主要得益于公司驱动系统类产品收入增长较快。分产品来看，①可编程控制器（PLC）业务板块：公司是国内小型PLC 领先企业，前三季度，公司充分利用PLC 的品牌优势，积极拓展市场。根据睿工业，2023Q1-3 公司小型PLC 收入同比增长约3.71%，市场份额达到7.19%，同比提升0.95 个pct。②驱动系统业务板块：

公司继续着力拓展伺服产品，进一步优化和提升产品质量和适用性，并落地PLC 带动伺服的策略。2023Q1-3 公司伺服系统收入同比增长约15.51%，市场份额达到2.97%，同比提升0.56 个pct；③人机界面（HMI）业务板块：公司具有多种系列、多种规格的完善产品线，主要包括工业触摸屏、文本显示器等。2023Q1-3公司HMI 收入同比基本持平，市场份额达到约4.19%，同比提升0.38 个pct。

盈利能力承压，主要受到产品结构变化和费用增长影响2023Q1-3，公司毛利率、净利率分别为33.66%、14.30%，同比分别减少2.86、3.89 个pct。

毛利率下行，主要由于：驱动系统类业务占公司总收入比重提升，该业务毛利率低于公司整体水平。

净利率承压，主要由于：①毛利率下降。②前三季度期间费用率22.52%，同比增加1.91 个pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为8.62%、4.74%、-0.28%、9.43%，同比分别+1.31、-0.09、+0.14、+0.59 个pct。销售费用率上升主要系公司加强营销网络建设，人工成本及费用均有所上涨；管理费用上升主要由于总部大楼投入使用，折旧管理费用增加；研发费用率上升主要因为公司加大研发投入，前三季度公司研发费用1.02 亿元，同比增长14.74%。

公司充分利用PLC 品牌优势提升各产品市场份额，并持续推出新品加强产品竞争力行业景气度整体偏弱背景下，公司份额持续提升。2023Q-3 中国工控市场规模约2253.87 亿元，同比下降约2.22%，行业景气度较弱。但公司作为国产小型 PLC 领先企业，依靠在小型PLC 市场不断渗透，逐步发力中型 PLC 以及与 PLC 紧密相关的其他工控产品延伸产品线，各产品市场份额持续提升。根据睿工业，2023Q1-3 公司小型PLC、伺服系统、HMI 收入同比分别增长约3.71%、15.51%、0.00%，国内市场份额分别达到7.19%、2.97%、4.19%，同比分别提升0.95、0.56、0.38 个pct。

公司持续推出新品，产品竞争力不断提升。①可编程控制器业务：2023 年7 月，公司推出XD3E 系列入门级以太网型PLC，该系列提供多类型、多点数的基本单元，实现产品的灵活配置，能够有效为用户控制成本。②驱动系统业务：2023 年7 月，公司推出高性能伺服驱动器DS5L2/DS5C2，实现高动态响应，高效抑振，可应用于光伏、锂电、半导体、3C、纺织、激光、包装、印刷、食品等行业。2023 年10 月，公司推出MS6 系列B4 超短型伺服电机，优化磁路及结构设计，电机更加紧凑，机身防护等级达到IP67，兼容MS6-B1 系列电机，可用于光伏、锂电、3C、纺织、肉食、机床、机械手等对电机尺寸有严苛要求或存在油污水汽的场合。③人机界面业务：2023 年9 月，公司推出TS2 系列经济型人机界面，基于Linux 系统、同时搭载高效A7 1GHz 处理器，依托TouchWin Pro 编程软件，在功能和架构上均符合客户使用习惯。

盈利预测与投资建议

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.10、2.48、2.87 亿元，同比分别增长-5.45%、18.22%、15.68%，对应PE 分别为24.25、20.51、17.73 倍，维持“买入”评级。