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公司发布2023 年三季报：公司前三季度实现营收10.8 亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润1.55 亿元，同比下滑15.4%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比下滑23.9%。

评论：

毛利率继续改善。公司单三季度实现营收3.63 亿元，同比增长10.6%，增速较上半年6.1%的增速有所提升；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长7.32%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比下滑7.06%；实现综合毛利率35.3%，环比提升1.2pct；实现净利率14.0%，环比下降2.2pct。公司三季度毛利率呈现持续改善态势，预计主要受公司提升工厂自动化水平及原材料降本影响，四季度有望保持毛利率向好趋势。

期间费用率有所提升，转固显著增加固定资产。公司单三季度销售费用率8.92%，环比提升1.1pct；管理费用率5.03%，环比提升0.7pct；研发费用率10.5%，环比提升2.5pct。公司期间费用率提升较明显，预计主要受三季度新入职人员数量增加影响。此外，公司三季度末固定资产4.81 亿元，比上半年末的3.61 亿元提升较为明显，预计三季度折旧摊销费用有所增加。

制造业复苏孕育弹性，PLC 及伺服进口替代大有可为。国内工业品库存有望进入上行周期，而万亿特别国债等维稳经济的措施持续加码，制造业景气度有望进入新一轮全面复苏。此外，PLC 作为控制层核心零部件实现自主可控战略意义重大，进口替代空间大，公司仍大有可为。公司“控制+驱动+视觉”的整套解决方案优势显著，助力伺服保持较快速增长。

投资建议：考虑到今年下半年制造业复苏不及预期，公司通用零部件伺服和PLC 受需求影响收入增速不达预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计2023-2025 年收入分别为15.0、18.9、23.3 亿元（此前为16.1、19.9、23.8 亿元）；归母净利润分别为2.24、3.05、3.97 亿元(此前为2.59、3.31、4.20 亿元)；EPS 分别为1.59、2.17、2.82 元，结合可比公司平均估值，及公司在控制层小型PLC 较宽的护城河，维持给予公司2024 年20 倍PE，调整目标价为43.4元，维持“强推”评级。

风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；盈利能力回升不及预期等。