1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入7.2 亿元，同增6.1%，归母净利润1.0 亿元，同降23.3%，扣非归母净利润月0.86 亿元，同降29.9%；其中我们测算2Q23 期间公司收入约3.9 亿元，同增10%，归母净利润约为0.63 亿元，同比增长4%，扣非净利润约0.56 亿元，同比增长2%，整体符合预期。

发展趋势

伺服业务持续高增，PLC 搭售伺服的产品策略持续奏效。1H23 期间公司PLC/驱动系统/人机界面/智能装置业务分别同比变化-4%/+22%/-7%/+10%至2.5/3.6/0.9/0.2 亿元。公司本身是小型PLC 领域的头部品牌，2Q23 期间公司份额约为6.5%（MIR），位列国产第二。在PLC 产品的深入下公司持续搭售伺服产品持续高增，根据MIR 数据，2Q23 期间公司伺服产品份额约为2.7%，位列国产第三。一方面我们看到公司在PLC 领域持续推出新一代IO 系统、XSA 系列工业控制器、自行开发的XS studio 编程平台持续助力公司小型PLC 在3C、光伏、半导体等新兴行业加速拓展以及向中大型PLC 产品升级；另一方面，我们也看到公司在伺服产品段业持续发力推出了DM5 的二合一伺服、DS5 系列的伺服新品，并广泛用于光伏、锂电、半导体等领域。我们持续看好公司PLC 和伺服本身的竞争力升级，以及PLC搭售伺服的竞争策略带来的增长动能。

毛利率、净利率环比修复明显，主要系公司成本改善及提质增效。1H23 期间公司主业PLC 和整体综合毛利率分别同比变化-3.1ppt/-4.5ppt 至55.0%/32.9%，主要是由于毛利率相对较低的伺服业务整体增速较快导致综合毛利率有所下滑。但环比来看，2Q23 期间公司毛利率/净利率环比增加2.7ppt/3.7ppt 至34.1%/16.2%，环比回升显著，主要系降本增效落地。

费用端投入有所增加，现金流平稳。1H23 期间公司销售/管理/研发费用率分别同比变化+1.3ppt/+0.2ppt/+0.3ppt 至8.5%/4.6%/8.9%。主要系公司在报告期进一步完善和加强经销网络建设，进而导致销售费用率整体增长明显；而管理费用率和研发费用率则略有增加。此外公司经营活动现金流几乎维持平稳，1H23 期间约为0.84 亿元。

盈利预测与估值

由于费用投入超预期，我们下调2023/24 年净利润16.9%和13.4%至2.16和2.77 亿元，当前股价对应2023/24 年约22.9/17.8x 市盈率。我们认为1H23 公司费用投入增加，但我们仍然看好公司未来的增长潜力，因此维持跑赢行业评级及目标价，对应2023/24 年29.3/22.8x 市盈率，对比当前股价仍有28%的上涨空间。

风险

下游需求波动，行业竞争加剧，PLC搭售伺服策略不及预期。