报告导读

前三季度实现营收2.34 亿元，同比增长8.8%。归母净利润0.46 亿元，同比下降6.12%。基本每股收益0.22 元，同比下降4.35%。加权ROE为7.66%，同比减少1.08 个百分点。

投资要点

整体业绩情况：营收同比增长，产品毛利率下降

前三季度实现营收2.34 亿元，同比增长8.8%。归母净利润0.46 亿元，同比下降6.12%。基本每股收益0.22 元，同比下降4.35%。加权ROE 为7.66%，同比减少1.08 个百分点。Q3 实现营收8867.34 万元，同比增长16.12%。归母净利润1765.57 万元，同比下降10.36%。基本每股收益0.08，同比下降11.11%。净利润下降主要系营业成本上涨，产品毛利率下降，毛利率由2016 年底的37.99%下降为35.23%。

公司产能开始释放，不断夯实主业

公司募投项目按计划推进，2017 年三季度固定资产达2.18 亿元，在建工程0.41亿元，其他非流动资产0.18 亿元。根根计划，2017 下半年公司募投项目开始投产，投产期前三年的达产率分别为60%、80%和 100%，达产后新增益智玩具产能 3200 万套/年。公司产能开始释放后，将有效缓解产能不足的生产现状，确保主营业务收入和效益稳定增长。

教育+文化双主线推进，外延并购决心不减

公司注重STEAM 教育研究和装备的研发，目前已推出多款STEAM 教育产品，初期已在广东当地及周边地区的中小学校园内打造积木教育体验馆，多方面去打造STEAM 教育产业。同时公司坚持积木产品+热门IP 战略理念，继续通过授权取得“史努比”、“小猪佩奇”及“炮炮兵”等热门IP 的造型。

2017 年5 月终止的筹划重大资产重组，收购标的为某文化娱乐产业公司，已充分显示出公司进军泛文化领域的战略和决心。我们认为，公司仍有望在夯实主业的基础上，与教育、影视动漫、游戏等领域互动，进行多元化的业务布局，打造集益智玩具、教育、IP 的产业生态圈。

盈利预测及估值

我们认为，公司募投项目产能开始释放，玩具营收回暖。在募资2.62 亿元生产基地建设项目达产后，公司将彻底突破产能瓶颈，迎来业绩的高增长期，未来三年收入有望实现复合年均30%以上增长。同时，公司泛娱乐布局不断推进，打造益智玩具、教育、IP 的产业生态圈，全面提升公司业绩。我们预计2017-2019年EPS 为0.29、0.41、0.54 元/股，目前股价对应的PE 为63X、45X、34X，维持买入评级。