三季报业绩同比下降2%，略低于预期

邦宝益智公布三季报：1~3Q营业收入2.15 亿元，同比下降9.76%；归属母公司净利润4932 万元，同比下降2.16%，扣非后同比下降5.04%，对应每股盈利0.23 元，略低于我们预期。分季度来看，3Q/2Q/1Q 收入同比分别-20.6/+3.5%/-8.3%，净利润同比分别-10.8%/+24.9%/-9.9%。

1、短期业绩下滑预计主要受海外市场需求疲软与产能瓶颈拖累。

1~3Q 公司收入/利润均出现下滑，其中3Q（收入同比-21%，净利润同比-11%）表现更是低于预期，我们预计这一方面是受海外市场，如亚洲、美洲市场销售下滑拖累；另一方面由于产能瓶颈限制，公司市场开拓受到较大制约。后续随着新建产能释放（预计2017 年下半年投产），公司在国内（特别是华北、中西部地区）及海外新兴市场有望不断开发新客户，助力业绩回升。

2、毛利率提升提振业绩，费用管控有待加强。受益自动化水平提高、生产结构优化等带来的生产效率提升等驱动，1~3Q毛利率同比上升2.0 个百分点至39.7%；费用方面，期间费用率整体上升2.9 个百分点至15.1%，其中管理费用率同比上升2.6 个百分点（预计与办公、薪酬费用增加有关），销售费用率同比上升0.2 个百分点（主因加大品牌推广力度），公司费用管控有待加强。另外营业外收入同比+135%至304 万元，对业绩产生积极影响。净利率整体同比上升1.8个百分点至23.0%。

发展趋势

1、产能释放有望驱动2017年以后的业绩成长。募投项目2017 年下半年投产后，将提升公司现有产能约123%，能有效解决公司长期受限的产能瓶颈，为后续业绩持续快速增长打下基础。

2、积极模式创新拓展教育、文化等领域，未来资本运作有望加强。

公司已明确了要向泛文化领域进行探索并寻求优秀的相关产业资源，我们预计公司未来有望通过创新商业模式以及外延并购等方式，向文化娱乐、教育、IP 等领域等进行拓展，从而与主业产生协同并培育新的利润增长点。

盈利预测

考虑短期业绩受海外需求放缓及产能瓶颈拖累，下调2016 年/17年EPS 至0.34/0.45元，下调幅度分别为6.1%/5.1%。

估值与建议

维持中性评级。邦宝作为国内益智类玩具的稀缺标的，有望受益于胎全面放开后的婴童经济崛起。我们看好公司后续产能瓶颈解决带来的业绩释放，以及借助商业模式创新与外延并购，向文化娱乐、教育、IP 等领域拓展的广阔成长空间。维持目标价38元，对应2017年84 倍P/E。

风险

能投放进度低于预期；原材料价格波动；海外市场风险。