事件：2024 年4 月26 日，公司发布了2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现营业收入35.17 亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润10.48 亿元，同比增长13.45%；实现扣非归母净利润10.16 亿元，同比增长8.40%。2024 年一季度，公司实现营业收入11.31 亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.32 亿元，同比增长126.85%；实现扣非归母净利润3.32 亿元，同比增长125.40%。

煤层气产销大幅增长，毛利率维持高位。截至2023 年末，潘庄和马必两个区块的2P 储量约197 亿立方米，公司煤层气储量资源丰富。经营方面，1）产销量：2023 年公司煤层气总产量17.04 亿立方米，同比增长16.16%；总销量完成16.25 亿立方米，同比增长14.78%。其中，潘庄区块产销量分别为11.32、10.85 亿立方米，同比减少4.27%、减少5.47%；马必区块产销量分别为5.72、5.40 亿立方米，同比增长101%、增长101%。2）价格：公司煤层气以管道气销售为主，23 年实现煤层气均价2.09 元/立方米，同比降低7.83%。其中，潘庄和马必区块均价分别为2.07、2.13 元/立方米，同比降低10.39%、增长3.90%。

3）成本：公司拥有潘庄区块和马必区块的分成权益分别为80%和70%，以此计算公司的净销量约为12.46 亿立方米，从而推算公司的煤层气单位成本为0.77元/立方米，同比上年降低11.33%。4）毛利率：公司煤层气业务实现毛利率59.87%，同比下降5.19pct，但依然处于较高水平。

强链、延链和补链，产业链得到不断夯实。一方面，公司不断夯实煤层气的资源的竞争力，完成了亚美能源的私有化，取得了以产品分成合同模式合作开发的约528.3 平方公里的紫金山区块，并获得了贵州的页岩气资源；另一方面，公司持续延伸产业链，控股65%与克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司合资成立新疆明新油气勘探开发有限公司，完成博爱益众的破产重整、更名为河南鑫泰新合清洁能源有限公司、构建了以LNG 工厂为桥头堡的河南市场并辐射周边地区，并全资设立河南鑫泰清洁能源科技有限公司、专注于中深部煤层气的勘探开发。

股票激励计划彰显信心，25 年产量相比23 年增速不低于20%。公司发布了2024 年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为140 万股，授予价格为16.39 元/股，且制定了2024-2025 年的业绩考核指标，两个限售期的条件分别是23 年为基数，24 年营业收入和产量增长率不低于10%，以及25 年营业收入和产量增长率不低于20%，彰显了公司对未来发展的信心。

投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为15.06/17.02/18.99 亿元，EPS 分别为3.55/4.02/4.48 元/股，对应2024 年4 月26 日的PE 分别为10 倍、8 倍、8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。