新疆大型城燃运营商 ，完全私有化亚美能源新天然气是一家在新疆地区主营城市天然气输配与销售业务，涵盖民用、商用、车用和工业园区天然气等领域。目前，公司城市燃气业务的经营区域在新疆省内。2018 年，公司要约收购亚美能源后，主营业务扩充到煤层气开发与销售业务，近三年，公司主营业务按产品区分主要由天然气供应、天然气入户安装劳务、煤层气开采及销售和其他构成。2023 年2 月公司拟私有化亚美能源，7 月公司公告本次交易已全部完成，亚美能源将成为香港利明全资子公司，并从香港联交所退市。本次交易将提升上市公司资产质量、增厚上市公司利润水平。

城燃业务：至暗时刻已过，盈利或将改善

2022 年，受国际形势变化及地缘政治博弈加剧影响，大宗商品价格持续走高，随着购气成本的上升，同时居民用气价格由于保障民生的要求而受政府管制，难以实现顺价，主要城燃企业业绩承压。2023 年顺价机制日渐完善，居民端毛差有望回升，城燃业务盈利或将改善。

亚美能源：成本改善明显，产量稳步提升

亚美能源凭借完备的技术体系，为降低成本、提高效率持续努力。2020 年后，和同行相比，亚美能源成本改善显著，盈利能力也较为领先。展望未来，随着马必区块快速上产对亚美能源产量提升较大，成本下降较快，亚美能源盈利能力将会持续提升。产量方面，亚美能源煤层气主要来自潘庄区块，马必区块产量增速较高，2023 上半年，公司一是获取了新的煤层气资源，二是推进存量资源接续工作，为公司资源开发的接续和业务的持续增长提供坚实的资源保障。公司7 月公告已完成对亚美能源43.05%的少数股权的私有化，且当前亚美能源已从香港联交所退市，后续公司合并报表后，新天然气归母净利润有望实现大幅增厚。

供需趋紧，未来气价中枢有望上移

天然气的单位热值含碳量低于其他能源品种，因此，提高天然气在我国一次能源消费结构中的比重，可显著减少二氧化碳等温室气体和细颗粒物等污染物排放，实现节能减排、改善环境。

在碳中和背景下随着城镇化加速，我国城镇燃气需求仍有较大提升空间。供给端而言，我国常规气产量增速较慢；进口管道气呈刚性，气源国禀赋不足；LNG 接收站建设进程缓慢，旺季接收能力明显不足制约进口LNG 供给。结合供给和需求分析，预计十四五时期我国天然气供需将处于紧平衡状态，国内天然气价格中枢有望上移。

投资建议：给与“买入”评级

作为新疆大型城燃运营商，供气量稳步增长，城燃业务受益于成本压力改善以及顺价机制提升销售价格，盈利有望改善。另一方面，完成对亚美能源少数股权的私有化后，随着马必区块快速上产，成本下降较快，亚美能源盈利能力得以再度提升，新天然气归母净利润有望实现大幅增厚。预计公司2023-2025 EPS 分别为3.64 元、4.14 元和4.72 元。对应2023 年9 月11 日收盘价的PE 分别为7.96X、6.99X 和6.12X，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示

1、能源价格大幅下跌；2、项目产品分成合同到期无法续期风险；3、税收优惠及政府补助政策发生变化的风险；4、储量估计的变动风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。