投资要点：

欧式家具领军企业。公司是集产品研发、设计、生产与销售为一体，主要从事中高档家具产品的生产与销售，主导产品为“亚振”、“亚振·利维亚”和“亚振·乔治亚”品牌系列欧式风格家具，是国内最早涉足欧式家具的专业制造商及销售商之一。公司产品整体定位中高端，并且实施多品牌战略，使得各个品牌相互补充和促进，最大限度地占有市场，降低经营风险。公司2016 年1-9 月营业收入为3.7 亿元，同比降低7.41%，净利润为4186.66 万元，同比降低5.04%。

随着消费升级，中高档家具市场成长空间较为乐观。截至2016 年9 月，城镇居民人均消费性支出累计达16796 元，同比上升7%，仍然保持稳定增长的态势。

随着近年人均消费性支出提升，城镇化率提高以及消费升级的趋势，中高档家具市场具有一定成长空间。一方面，欧式家具也伴随着家具行业的发展不断被消费者接受、青睐，尤其是受到中高收入阶层的认同。而消费者在选择欧式家具时，需要同时利用窗帘、壁纸和饰品等搭配营造欧式的生活氛围。所以消费者，特别是中高收入阶层消费者采购欧式家具的时候往往一次采购成套家具保证品质、样式和环境的一致性，同时促进了一站式采购。另一方面，中高端消费者对于价格敏感度不强，且受品牌壁垒、技术壁垒及资金壁垒的影响，公司竞争对手较少，竞争环境相对宽松，企业之间的竞争主要是品牌和销售渠道的竞争。

公司在渠道、品牌及产品品类方面竞争优势明显。渠道：公司目前采取的是“直营+经销”的销售模式。截至2016 年第三季度，公司已在北京、上海、南京等城市拥有30 家直营店，在80 多个经济发达城市设立135 家经销商店，初步建立了覆盖全国经济发达城市的营销网络。品牌：公司品牌“亚振”历史悠久，知名度较高，目前已经授权经销意大利顶级家具品牌“Chelini”，开拓高端家具市场，同时分阶段开辟海外市场。产品品类丰富：公司具有6 大类产品，包括橱柜类、床组类、桌几类、椅架类、沙发类等等，可以为消费者提供近百中品类的家具产品，满足消费者一站式购买的需求。此外，公司具有良好家具企业的底蕴，我们预计公司有望进一步扩充产品品类，向整体家居、大家居的方向发展。

募投项目加强渠道布局，未来增长可期。本次计划发行5474.95 万股，预计募集资金合计4.26 亿元，结合自筹资金共6.3 亿元将用于以下5 个项目：1）营销网络扩建项目（4.16 亿元），2）沙发及家具等扩产项目（9836 万元），3）家具生产线技改项目（5799.03 万元），4）信息化系统建设项目（2976 万元），5）家居服务云平台项目（3080.5 万元）。募集资金投资项目的实施将进一步扩大和完善公司销售网络在全国的布局和覆盖面，扩大公司品牌在全国知名度，有效提升产品品质和生产效率，提高公司对国内市场的快速反应能力，提升公司的盈利能力。

盈利预测与投资建议。2016 年国庆期间，超过15 个一线、二线城市推出地产调控政策，主要包括限购、信贷收紧等，房地产销售明年亦或受到影响。但是政策对于中高档家具生产企业的影响有限，中高档家具主要满足的是居住的刚性需求。中高档家具企业受益的是房地产的刚性需求以及中国中产阶级阶层的崛起，并且在家具行业整体增速放缓的过程中，通过品牌效应有望带来市场份额的提升。随着未来募投项目投产以及渠道在全国范围有效铺开，公司可以实现未来三年的稳健增长。基于此，我们预计公司2016-2018 年摊薄后EPS 分别为0.38/0.41/0.43 元，考虑同行业可比公司2017年PE 平均约34 倍，我们给予2017 年估值34 倍，对应目标价13.94 元，给予“买入”评级。

风险提示。行业发展疲软，公司渠道布局不及预期，产能释放不达预期。