投资逻辑

公司以沙发和橱柜作为核心业务：目前公司主导产品为“亚振”、“亚振·利维亚”和“亚振·乔治亚”品牌系列欧式风格家具。近年来收入保持稳健上升，公司整体毛利率维持较高水平且有小幅提升。

内外兼修，家具行业或迎双驱动时代：公司所在家具制造行业，现阶段处于平稳增长阶段。根据发达国家居民收入与家具行业市场需求之间的关系来看，国内家具市场需求存在提升可能。加之，我国人均家具消费仅为40 美元，与发达国家相比水平较低。因此，国内家具市场具备充足潜力，或家具企业攻坚重点。在出口方面，前10 月，家具出口金额累计增速下滑明显得到缓解。目前人民币又已进入贬值周期，家具出口存在回暖可能。

消费升级促进行业转型，中产崛起提振欧式家具需求：目前国内正经历第三次消费升级，消费者对于家具产品更加注重环保性和个性化。在此背景下，家具企业开始变革，一方面扩大品牌影响力。另一方面，全力改善自身生产能力和生产技术。同时，使用绿色材料大力提升家具产品环保属性。各公司通过快速开店、打造在线交易和设计平台等方法，实现线上线下交互模式。

在行业转型的过程中，存在资源短缺的中小家具企业可能被淘汰，行业集中度有望得以提升。欧式家具作为家具产品的重要品类，因其设计出众、制作精良，且具有较高附加值，而深受中高收入人群喜爱。根据调查数据显示，中国富裕和中产群体拥有较大基数且增长明确。因此，今后欧式家具的需求也将伴随富裕和中产人数的增加而放量。并且欧式家具未来持续提升的环保属性，以及更加时尚年轻的设计风格，也将有可能扩大潜在消费群体。

家具行业平稳增长，欧式家具前景看好：今年十一期间，地产行业迎来调控，楼市开始降温。但作为地产后周期行业，调控对于家具行业的影响，目前仍需传导时间，短期将不会显现。另一方面，家具行业市场需求已有向“二手房”和翻新房领域转换趋势，行业中长期仍有充足市场需求。此外，婚姻登记对数增加，延展了行业潜在需求，城镇化推进也将间接催生新的市场需求。

公司品牌优势突出，制造工艺精湛，渠道铺设广泛。亚振家居多次获得国内家具行业重要奖项，并数次亮相国际“舞台”，品牌知名度较高。目前公司正阶段性开拓海外市场。凭借精准产品定位，公司全面覆盖中高端欧式家具市场。公司依靠“机械+人工”的制造模式，在保证产品独特性的同时，也使得附加价值得到大幅提升。渠道推广方面，公司采取了“以点带面”的策略。在控制销售成本的前提下，将品牌影响力和渠道覆盖范围最大化。目前公司已覆盖全国80 多个城市，共开设店面170 余家。未来，公司希望借助资本市场，实现销售网络加密，并打造信息化家具生产销售模式。

估值和投资建议

我们预测公司2016-2018 年完全摊薄后EPS 分别为0.28/0.34/0.45 元/股。

公司是欧式家具领先品牌，IPO 募投项目达产后将大幅扩充公司产能，进一步巩固竞争优势，公司估值应参考上市家居龙头公司。我们给予公司2017年PE 40 倍，对应目标价为13.5 元/股。

风险

上游原材料价格波动；新房和二手房交易量大幅减少；生产模式导致工期延长；IPO 募投项目建设和达产进度不达预期。