事件：

公司于2018.8.21 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入4.59 亿元，同比增加55.36%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增加64.41%，扣非归母同比增加64.99%。其中Q2 实现营业收入3.22 亿，同增42.9%；实现归母净利润0.45 亿，同增60.27%。

观点：

1. 上市加速拿单转型，高弹性业绩增长符合预期

上市加速拿单转型。公司于2017.3 上市，在IPO 惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了PPP 及EPC 业务承接速度，据可查数据，2017Q3/2017/2018H1 累计新签订单分别为14.2 亿/17.1 亿/23.5 亿，对应当期收入比分别高达2.8/2/5.1 倍，较上市前有显著提升，且进入2018 年以来提速明显，有力加速从传统园林工程施工企业向提供商业策划、规划设计、施工建设、投资融资、运营管理、信息服务一体化的大型项目整体解决方案提供商的转型；

加速承接PPP 项目，预计项目推进无虞，将持续释放业绩。公司上市以来开始承接PPP 业务助理业务转型，2017/2018H1 新签PPP 订单分别为5.6 亿/21 亿，占新签合同比例由33%大幅提升至90%，当前在手5 个项目、投资额合计28.1 亿，项目建设期均在2-3 年，有力支撑未来业绩。公司在5 个项目上项目资本金累计静态投入仅2.2 亿，不构成重大资金压力，且公司报告期末资产负债率仅61%，虽较上年同期显著提升近17 个pct，相比业内公司仍处于较低水平，仍有较大发展空间；

充沛订单推动核心业务高速增长，高弹性业绩未来有望维持成长速度。报告期内公司施工及绿化养护业务实现营收4.3 亿，占比93%，同增53%。景观设计实现营收0.3 亿，占比7%，同增114%。整体实现营收4.6 亿，同增55%，归母净利润0.5 亿，同增64%，扣非同增65%，营收增速较上年同期稳步提升近14 个pct，利润增速较上年同期下滑近37 个pct，但仍维持高位水平。当前公司业绩高弹性，在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长；

2. PPP业务增毛利也增财务压力，叠加会计科目调整，致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多

毛利率和期间费率均上升，整体盈利水平稳中有升。上半年毛利率27.04%，较2017H1/2017 全年分别提高近2.7/2.9 个pct，期间费率14.04%，较2017H1/2017 全年分别提高近1.3/2.7 个pct，整体盈利水平稳中有升，净利率10.94%，较2017H1/2017 全年分别提高近0.6/0.04 个pct。判断毛利率提升主因是公司承接PPP 及EPC 承包业务增多，提高工程毛利率，同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.57%，另外随着PPP/EPC 业务增加，垫资资金需求增加，贷款增加致财务费率达2.7%，较2017H1/2017 全年分别提高近1.3/2.7 个pct；

收付现比均同比下降，经营性现金流保持稳定。上半年收付现比分别为53%/85%，较2017H1/2017 的68%/124%、57%/88%均有所下降，尤其同比下滑显著。经营性现金流净流出1.25 亿与上年同期1.29亿基本持平；

PPP 业务致投资性现金流出增多。报告期内投资性现金净流出1.12 亿较上年同期流出0.68 亿进一步扩大，主因是公司承接PPP 项目增多，下属PPP 项目子公司对外投资增加所致。

结论：

报告期内，公司在IPO 惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了拿单速度，2017 及2018H1 累计新签订单对应当期收入比分别高达2/5.1 倍，其中上市以来开始承接PPP 项目累计28.1 亿，预计项目推进无虞，将持续释放业绩、加速公司转型。充沛订单推动核心业务高速增长，施工及绿化养护营收同增53%，景观设计业务同增114%，整体实现营收同增55%，归母净利润同增64%。PPP 业务增毛利也增财务压力，叠加会计科目调整，致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多，收付现比均同比下降，经营性现金流保持稳定。我们认为当前公司业绩高弹性，在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长。预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为12.75 亿元、18.5 亿元和24.09 亿元；每股收益分别为0.67 元、0.9 元和1.1 元，对应PE 分别为17.1X、12.8X 和10.5X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：基建及地产投资波动风险、财务风险、市场竞争风险