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基蛋生物(603387)一季报点评:业绩快速增长超预期 POCT板块贡献突出

东兴证券股份有限公司 2018-04-25

事件:

基蛋生物2018 年一季报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为1.44 亿元、0.67 亿元、0.59 元亿,同比增长55.28%、62.69%、51.28%,实现EPS 0.50 元。

观点:

1. 业绩快速增长超预期,POCT 板块贡献突出

2018 年一季度实现营业收入1.44 亿元,同比增长55.28%,归母净利0.67 亿元,同比增长62.69%,归母扣非净利0.59 亿元,同比增长51.28%,预计POCT 试剂贡献营收1.2 亿元以上,其中心标类、炎症类、肾损伤类产品营收增速高于50%。

2. 财务指标方面:

公司销售费用率17.27%,较去年同期(15.59%)上升1.68pp,限制性股票确认支付导致销售费用略有升高;管理费用率16.33%,较去年同期(17.25%)下降0.92pp;财务费用费用率-0.27%,较去年同期(-0.02%)下降0.25pp,闲置募集资金存款带来利息收益;综合毛利率82.54%,较2017 年上升0.41pp,免疫荧光定量产品快速增长提升整体毛利率水平。

3. 布局生化、免疫化学发光板块,POCT 不断推出新产品:

2014 年公司收购吉林基蛋,布局生化检测业务,目前公司拥有70 个左右生化试剂批件,2017 年10月公司展出自主研发的新一代800 速生化分析仪CM800,生化板块逐渐补全;

2017 年8 月重磅产品MAGICL6800 全自动化学发光仪问世(180 速),采用吖啶酯体系直接发光,配套检测试剂(包括心血管、甲功,激素等产品,另有传染病产品在研),预计2018 年产量将达到300台以上;另外还有6200、6000 两款仪器在研,未来将打造化学发光产品群,以中端市场作为突破口逐步推广。

Getein 系列产品不断推陈出新:2015 年推出的Getein1600 定位于样本量充足的二级及以上医院检验科,作为化学发光仪的补充,目前市场保有量1400 台以上,试剂单产达10 万元/台;2018 年上海CMEF公司展示了新一代POCT 分析仪Getein3200,采用干式生化和干式荧光方法进行生化免疫定量分析,测试速度≥100 测试/小时(CRP)或60 测试/小时(混合),CV≤3%,检测项目包括心肌、炎症、肾脏、凝血、糖化血红蛋白、妊娠,以及多类联合检测(检测时间3-15 分钟),未来将继续提升公司POCT产品在中低等级医院的覆盖率。

4. 深化渠道建设,加速终端下沉:

公司在全国范围内建立了多级营销网络,报告期内在新疆设立控股子公司,有助于提升在新疆地区的销售能力,从而进一步开发在西北区域的市场,2017 年公司设立并增资了北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司,扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势;设立南京基蛋医学检验所有限公司等,与医院进行合作共建,未来将开展高端特检业务;后续在四川、吉林、河南等地逐步建立检验所,继续推动终端下沉。

5. 股权激励覆盖范围广,未来业绩增长有保障:2018 年3 月公司限制性股票激励计划首次授予,以28.90元/股的价格向中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员及关键岗位人员等共计105 人授予88.92 万股;本次股权激励业绩考核目标为:以2016 年净利润为基数,2017、2018、2019 年扣非净利润增长率同比不低于30.00%、23.08%、43.75%;公司中高层及核心骨干员工均受覆盖,同时对业绩增长也有一定要求,随着未来分级诊疗政策对于POCT 的持续利好,以及公司高研发投入带来的产品品类和检测平台的不断扩展,公司将保持快速发展状态。

结论:

我们预计2018-2020 年归母净利润分别为2.61、3.49、4.70 亿元,同比增长34.43%、33.64%、34.88%,EPS 分别为1.96、2.62、3.54 元,对应PE 分别为32x,24x,17x。公司是国内POCT 领域领军企业,随着分级诊疗政策的逐渐落地实施,主业POCT 业务将持续快速增长,而未来公司新技术平台不断成熟,业务空间扩大,公司将继续向IVD 全能型企业迈进;我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

风险提示:

竞争加剧导致公司盈利能力下降,产品销量不达预期。

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