事件：

基蛋生物2017 年报：实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为4.89 亿、1.94 亿、1.73 亿，同比增长32.37%、40.21%、35.32%，实现EPS 1.72 元；公司2017 年Q4 实现营业收入，归母净利分别为1.58亿元、0.56 亿元，同比增长31.49%、 32.29%，实现EPS 0.42 元。

2017 年利润分配方案：每10 股派发现金4.5 元

观点：

1.POCT 试剂贡献主要业绩，核心产品心标+炎症检测试剂保持高速增长

2017 年实现营业收入4.89 亿元，同比增长32.37%，归母净利1.94 亿元，同比增长40.21%。公司2017年Q4 实现营业收入，归母净利分别为1.58 亿元、0.56 亿元，同比增长31.49%、 32.29%（2016 年第四季度归母净利0.42 亿，基数较高）；其中POCT 板块营收占比超过90%，预计心标类、炎症类产品营收增速高于50%，生化试剂营收2-3000 万元。

2.财务指标方面：公司销售费用率20.84%，较去年同期（20.26%）上升0.58pp，公司销售费用水平控制较好；管理费用率18.78%，较去年同期（18.58%）上升0.20pp；体外诊断产品毛利率83.03%，较去年同期上升1.08pp，免疫荧光定量产品快速增长提升整体毛利率水平。

3.研发方面：2017 年公司继续维持高研发投入力度，总共投入5,400 万元用于新产品开发，占营业收入比例11.04%（其中POCT 试剂研发费用2,752 万元，POCT 仪器研发费用2,422 万元，生化试剂研发费用230万元），2015-2017 年公司研发费用营收占比持续大于10%。公司通过进行产业和技术整合，建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发技术平台，不断加大新产品研发力度，2018 年公司将重点开发全自动化学发光、生化、免疫定量分析以及荧光定量PCR 等试剂和配套仪器。

4.布局生化、免疫化学发光板块，不断推出新产品：2014 年公司收购吉林基蛋，布局生化检测业务，目前公司拥有70 个左右生化试剂批件，2017 年10 月公司展出自主研发的新一代800 速生化分析仪CM800，生化板块逐渐补全；2017 年8 月重磅产品MAGICL6800 全自动化学发光仪问世（180 速），采用吖啶酯体系直接发光，配套检测试剂（包括心血管、甲功，激素等产品，另有传染病产品在研），预计2018 年产量将达到300 台以上；另外还有6200、6000 两款仪器在研，未来将打造化学发光产品群，以中端市场作为突破口逐步推广。

5.深化渠道建设，加速终端下沉：公司在全国范围内建立了多级营销网络，报告期内设立并增资了北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司，扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势；设立南京基蛋医学检验所有限公司等，与医院进行合作共建，未来将开展高端特检业务；后续在四川、吉林、河南等地逐步建立检验所，继续推动终端下沉。

6.股权激励高业绩目标，未来业绩增长有保障：2018 年3 月公司限制性股票激励计划首次授予，以28.90元/股的价格向中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员及关键岗位人员等共计105 人授予88.92 万股；本次股权激励业绩考核目标为：以2016 年净利润为基数，2017、2018、2019 年净利润增长率不低于30%、60%、130%；公司中高层及核心骨干员工均受覆盖，同时对业绩增长也有较高要求，随着未来分级诊疗政策对于POCT 的持续利好，以及公司高研发投入带来的产品品类和检测平台的不断扩展，公司将保持快速发展状态。

结论：

我们预计2018-2020 年归母净利润分别为2.61、3.48、4.70 亿元，同比增长34.43%、33.64%、34.88%，EPS 分别为1.96、2.62、3.54 元，对应PE 分别为32x，24x，18x。公司是国内POCT 领域领军企业，随着分级诊疗政策的逐渐落地实施，主业POCT 业务将持续快速增长，而未来公司新技术平台不断成熟，业务空间扩大，公司将继续向IVD 全能型企业迈进；我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

竞争加剧导致公司盈利能力下降，产品销量不达预期。