核心结论：预计公司2024-2026 年营业收入分别为25.00/27.37/29.98 亿元，归母净利润分别为0.05/1.17/1.24 亿元。参考可比公司一致预期，我们预计骏亚科技2025 年目标市值52.73 亿元，目标价16.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

PCB 业务全面布局稳健发展。1）公司以PCB 为主业，形成了华南、华中、华东地区的六大生产基地格局，涵盖PCB 的研发、生产、销售及SMT 技术。

2）公司产品线广泛，包括刚性、柔性、刚柔结合及高密度互联等多种类型PCB，广泛应用于能源、消费电子、工业控制及医疗等领域。3）面临行业需求不足和市场竞争加剧的挑战，公司通过拓展海外市场和加强技术创新保持稳健发展，2023 年PCB 业务营收占比超过九成，是公司主要的收入来源。

重视并购投资和产业链完善。1）公司通过2019 年并购牧泰莱完善PCB 产业链，在样板及小批量板市场布局显著增强，珠海牧泰莱新工厂也正式投产。

2）公司注重技术创新和智能制造，公司于2013 年启动投资江西赣州龙南骏亚新工厂项目，2018 年投产的龙南三厂（骏亚精密）产能可达300 万ft2/月，龙南基地在技术创新方面获得多项国家认定，为未来创新发展提供了有力支撑。

积极应对行业波动，高端创新迎接未来发展机遇。1）公司积极应对PCB 行业周期性波动，通过提升产品竞争力、优化客户结构和加强市场开拓等措施，保持了销售量和市占率的稳定。2）公司重视AI 服务器、汽车电子、高速端口等新兴领域的巨大潜力，积极部署相关市场，高品质多层PCB 解决方案已渗透国内服务器行业顶尖品牌供应链。

风险提示：宏观经济及下游需求不及预期、市场竞争风险、外部经济形势及汇率风险、商誉减值风险。