受疫情和原材料价格上涨影响，公司22 年上半年收入和扣非归母净利润均同比下滑。公司22H1 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为17.26 亿元、0.68 亿元和0.50 亿元，分别同比下滑1.01%、39.21%和44.78%。同时，公司22H1 毛利率和净利率分别为24.45%和3.66%，分别同比下滑3.74 个百分点和3.38 个百分点。22 年上半年多发散发的新冠疫情给经济带来冲击，叠加房地产开发投资同比下降，公司收入增长承压；开工不足影响产量下降、燃动费价格上涨使成本上升进而致使毛利率下降，但销售费用率和管理费用率相比21 年上半年比较稳定。

22 年上半年公司回款同比改善。公司22H1 实现经营活动产生的现金流量净额为0.83 亿元，相比21H1 的-1.37 亿元改善明显。同时，公司22H1 收现比和净现比分别为1.03 倍和1.31 倍，同比分别增加0.06 倍和2.34 倍，我们认为公司22 年上半年回款质量同比改善。

从渠道端22 年上半年公司工程渠道和国外销售渠道均实现正增长，零售渠道下滑。公司拥有唐山、重庆、广西三大核心生产基地、旗下主要有“HUIDA惠达”、“DOFINY 杜菲尼”、“LA'BOBO”、“Porta”和“Creo”等品牌。按渠道划分，公司22 年上半年国内渠道和国外渠道分别实现收入12.23 亿元和4.77亿元，占比分别为71.93%和28.07%，分别同比变动-7.51%和17.37%。其中，国内销售渠道中的零售渠道22H1 实现收入7.83 亿元，同比下滑13.07%，占整体收入比为46.06%；工程渠道22H1 实现收入4.40 亿元，同比增长4.38%，占整体收入比为25.87%。

零售、工程和家装渠道布局持续稳步推进。在零售渠道，公司持续深挖，择优开店，截至2022 年6 月30 日，公司拥有境内专卖店总数为2056 家，其中“惠达”品牌卫浴类产品6.0 版本专卖店1333 家。工程渠道公司22 年上半年公司已与中交地产、金融街、北京天润置地集团、中天美好集团、中建智地、中建二局三公司、上海建工等知名地产达成新战略合作。在家装渠道，公司总部垂直合作赋能经销商家装业务开展，同时针对细分市场，加速渠道下沉，深入挖掘、抢占三四级市场份额，提高公司整体市场占有率。

盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.61、0.77、0.91 元/股，可比上市公司2022 年预测PE 的中位数为24.1 倍，给予公司2022 年16-17 倍预测PE，对应2022 年合理价值区间9.76-10.37 元/股，“优于大市”

评级。

风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险，原材料价格大幅上涨风险。