事项：

公司发布2022 年中报。2022H1 实现营业收入17.26 亿元，YoY-1.01%；归母净利润0.68 亿元，YoY-39.21%；扣非后归母净利润0.50 亿元，YoY-44.78%。

基本每股收益0.18 元。

评论：

Q2 经营改善，营收同增利润扭正。公司单Q2 营收10.46 亿，YoY+1.18%，QoQ+53.97%；归母净利润0.69 亿，YoY-3.11%，与Q1 相比转负为正。上半年度受国际环境和疫情反复影响销量下降，营收和归母净利下滑，Q2 较Q1业绩有所回暖。2022H1 公司国内/国外分别实现销售收入12.23/4.77 亿，占比71.93%/28.07%，YoY-7.49%/+17.35%。其中，国内零售渠道收入7.83 亿元，YoY-13.07%，工程渠道收入4.40 亿元，YoY+4.38%；国外销售抗压前行，浴缸、五金、浴室柜等品类出口销售实现同比大幅增长。

产量下降、成本上升影响毛利，期间费用率略降。公司2022H1 毛利率24.45%（YoY-3.74pct），净利率3.66%（YoY-3.38pct），毛利率下降主要系本期开工不足影响产量下降、燃动费价格上涨使成本上升。2022H1 费用率方面，广告费减少致公司销售费用率同比降0.09pct 至8.21%；咨询费减少致管理费用率同比减0.17pct 至7.23%，汇兑损失减少致财务费用率同比降0.70pct 至-0.45%；研发项目变动致研发费用率同比减0.30pct 至4.15%。

工程渠道占比进一步提升，产能建设有序进行。（1）渠道端，公司在境内已构筑起线下经销为主，工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系，在境内择优开店，推进线上管控与线下门店帮扶相结合，不断完善市场布局，提升品牌形象。截至2022 年6 月30 日，公司共拥有境内门店2056 家（较2021 年末净减少21 家）。工程渠道方面，公司积极拓展新客户，上半年工程渠道占总收入比重已经由2021 年的22.58%提升至25.87%。

公司不断开拓国际市场，报告期内公司国外收入4.77 亿元，YoY+17.35%。（2）产能端，年产80 万件智能卫浴生产线项目在建、新高盛瓷砖生产线建设投入增加，未来随公司整体卫浴产能释放，公司整体卫浴收入有望实现快速增长。

考虑成本压力及行业竞争加剧的可能，调整盈利预期。22H1 宏观环境压力突出，公司业绩出现下滑，考虑后续成本及行业竞争的不确定性，我们调整公司盈利预期，预期公司2022-2024 年归母净利润分别为1.96、2.37、3.00 亿元（前值3.95、5.00、6.61 亿元），对应当前市值PE 分别为15、12、10 倍。基于DCF模型，给予公司目标价10.0 元/股，对应2022 年20 倍PE、23 年16 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：房地产市场不及预期，疫情反复、汇率波动导致利润大幅波动。