投资要点

板块景气震荡上行，水泥及B 端板块继续领跑。2019 年水泥样本企业整体呈现“价量齐升”的现象，主导因素为基建复苏和房地产新开工支撑。产能集中在华北，东北与西北地区的企业得益于基建复苏的影响，吨净利的提升幅度最为可观。

地产产业链建材方面，工程主导企业的收入及利润增速都远好于零售主导企业，在地产集中度提升、家装渠道变革等因素下，工程主导企业的仍然占据更好的赛道。

压力测试下，周期拉长+“价值”属性增强。2020 年一季度受疫情影响，水泥行业利润普遍下滑，但从4 月水泥产量数据来看，下游需求已逐步启动且出现赶工。我们认为在贸易摩擦及全球疫情的不确定性下，内需或将得到进一步的关注。

同时，较高盈利水平的延续、资本性支出的回落带来水泥企业现金流状况的持续性改善，给公司股东带来更好的股息回报，优质水泥企业的“价值”属性价格更为凸显。结合需求端周期的拉长，以及超预期的可能，水泥企业的估值有望回升。

周期板块，推荐海螺水泥（供给约束下盈利确定性仍高，华东地区市场格局优异）、冀东水泥、祁连山（华北及西北区域格局同比改善明显，叠加基建刺激下，需求改善弹性大）；

行业集中度加速提升，B 端龙头强者愈强。近年来随1）下游集中度的提升：

地产商集中度自17 年跃增，2）龙头规模优势：主要体现在企业的费用率压缩及生产规模效应带来成本降低方面，也随着产能布局的完善，提高投标及招商竞争力、降低运输成本，3）渠道的变迁：精装修比例的提升，整装形式的流行，使得零售市场份额逐步被压缩，B 端建材龙头攫取更多市场份额。在这些因素影响下，建材行业龙头企业持续受益，使得行业集中度稳步提升，龙头业绩周期性减弱。

消费建材板块，推荐蒙娜丽莎、帝欧家居、江山欧派、亚士创能、东方雨虹、三棵树。

风险提示：需求大幅下滑、中美贸易战升级、原油等原材料价格大幅波动