事件：

公司发布2020年一季报， 2020 年一季度实现营业收入4.96 亿元，同比减少24.44%；实现归母净利润0.29 亿元，同比减少45.72%。

点评：

疫情影响零售端和出口业务，一季度业绩短期承压。受疫情影响，部份国内零售门店关闭以及下游客户需求萎缩，使得公司国内收入下滑较大，同时海外疫情持续爆发，使得出口业务受阻，公司一季度业绩短期承压。

毛利率小幅上升，期间费用率增加。公司2020 Q1 毛利率为29.31%，同比增加0.17 pct，主要受益于公司生产自动化改造和改进原料配方降低成本。公司期间费用率为18.75%，同比上升1.58 pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.13/ +3.61/ +0.80/ -1.89 pct。财务费用率大幅下降主要由于汇兑收益增加。疫情导致一季度营收同比大幅下滑，而企业需要支付部份固定费用支出如人工薪酬、股权激励摊销费用等，管理费用相比同期小幅提升，因此导致管理费用率大幅提升。

零售端不断开拓空白市场，看好工程渠道持续发力。2019 年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉，同时对已有门店进行升级改造，提升门店形象。截止至2019 年底，惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555 家。公司从2018 年开始发力工程渠道，在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量，2019 年实现收入7.33 亿，同比增长36.23%。公司不断开拓地产新客户，目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。2020 年公司预计持续开拓新客户，未来随着新客户放量，工程业务有望持续高增。

盈利预测与估值：预计2020-2022 年EPS 分别为0.97、1.11、1.26 元，对应PE 分别为10X、9X、8X。维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期