事件：公司披露2019 年年报，2019 年实现营业收入32.1 亿元，同比增长10.7%；归母净利润3.29 亿元，同比增长37.8%；扣非后归母净利润2.73 亿元，同比增长31.06%，基本每股收益0.89 元。公司拟向全体股东，每10 股派发现金红利 2.3 元（含税），分红率25.84%。

点评：

收入及利润稳健增长，毛利率大幅提升。2019 年公司实现营业收入32.1 亿元，同比增长 10.7%，增速较18 年上升5.2pct；归属净利润 3.29 亿元，同比增长 37.8%。其中公司实现处置长期股权投资产生的投资收益4,814.39 万元，实现理财收益1,424.48万元,同比减少1,215.80 万元，我们测算剔除两者影响，归属净利润同比增长26%。2019年公司综合毛利率33.03%，较上年提高4.68pct，受益降本增效及规模效应，毛利率水平大幅提高。。

工程业务快速增长，现金流同比好转。18 年开始，精装、整装和套装的快速崛起加速了销售渠道的裂变，对传统零售渠道形成了冲击。公司把握行业趋势，在维护现有客户的同时，积极拓展新客户。目前已与保利、万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署了战略合作协议，工程业务拓展较为顺利。公司19 年工程业务实现营业收入7.33 亿元，同比增长36.23%，占总营业收入22.83%。。

零售业务发力，外销恢复增长。2019 年公司零售渠道实现收入23.06 亿元，同比增长5.17%，占总营业收入71.84%，其中内销零售预计恢复正增长，较上半年收入增速（负增长）大幅提升。我们认为零售渠道增速的提振与公司对渠道的建设密不可分。同时公司积极开拓国际市场，建立起覆盖了美国、英国、澳大利亚等100 多个国家和地区的营销网络。

产能扩张加速，助力中长期发展。2019 年公司加速产能扩张，年产280 万件卫生陶瓷二期项目于2019 年1 月点火投产，产能增加30%达到900 万件左右。19 年底，公司在建工程达到2.33 亿元，与18 年相当，维持历史较高水平。

投资建议：

我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.9 亿元、4.6 亿元和5.3 亿元，3 月19 日收盘价对应PE 为9.5 倍、8.1 倍和7.0 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：需求超预期下滑、新业务拓展不及预期