需求不振下游高水位下2022Q2 电子行业表现承压2022 年Q2 电子行业实现营收6911 亿元，较2021 年Q2 的7257 亿元同比下滑，较2022 年Q1 环比增长5%，较2019Q2及2020Q2 环比表现有所下滑。我们认为，2022 年全球疫情反复加剧对经济造成较大冲击，下游消费需求受到影响，终端厂商面临高水位库存压力，当下仍处在去库存阶段，提货周期拉长，同时面对2021 年上半年终端厂商恐慌备货带来高基数压力的情况下，电子行业2022 年上半年表现承压，尤其Q2 同比下滑明显。利润端来看，2022 年Q2 电子行业实现归母净利润415 亿元，较2021 年Q2 的530 亿元同比下滑，较2022 年Q1 环比增长13%。2020 年Q4 伊始电子行业出现产能紧缺，缺芯浪潮下涨价效应显著，毛利率水平持续走高。
2022Q2 产能仍处于结构性紧缺状态，但涨价动能已减弱，部分消费类产品出现价格下跌现象，行业整体毛利率环比出现略微下滑，但随着规模效应提升，公司费用控制能力增强，行业整体净利率环比有所提升，我们认为产品结构的调整，高端产品的占比逐步提升接替涨价效应助力行业盈利能力保持稳定。
营收端消费电子和光学光电子为主要贡献，利润端半导体贡献排名首位
从申万电子二级分类来看，营收端主要由消费电子和光学光电子板块贡献，净利润端半导体板块贡献最为突出。从申万电子三级分类来看，2022 年上半年电子行业营收端贡献排名前五的细分板块均为消费电子零部件及组装、面板、其他电子III、印制电路板和数字芯片。
半导体结构分化显著，消费电子等待困境反转2022 年Q2 半导体板块实现营收1033 亿元，同比增长38.6%，环比增长11.7%，实现归母净利润为167 亿元，同比增长13.6%，环比增长31.5%。毛利率达到32.5%，同比增长1pct，环比增长0.1pct。我们认为，受制于Q2 为传统淡季及下游库存仍维持高水位的影响，2022 年第二季度半导体板块业绩同比增速放缓，但较Q1 有所改善，环比增长，目前在产品涨价动能减弱的情况下毛利率实现提升亦证明当前半导体行业产品结构逐步趋于高端化。对半导体重点细分板块重点公司业绩跟踪，其中半导体材料、功率、模拟、存储和 MCU 维持增长，但同比增幅有所收窄。我们认为，半导体材料板块主要受益于晶圆厂扩产浪潮，功率、模拟、存储和MCU 主要受益于汽车电动化及智能化带来的用量提升，考虑到2022 全年将处于晶圆厂扩产周期之中以及汽车电动化和智能化的加速推进，以上相关板块全年将有望维持相对较高景气度，但目前仍然面临下游客户库存压力大，增长已受到一定压制。
2022Q2 消费电子板块实现营收2976 亿元，同比增长25.6%，环比增长8.4%，实现归母净利润为123 亿元，同比增长20.6%，环比增长26.8%，毛利率达到11.9%，同比下滑1.2pct，环比增长0.1pct。对重点细分板块重点公司业绩跟踪，其中零部件组装龙头、EMS、电池、被动元器件和PCB 板块表现相对优异表现相对优异但整体不佳，我们认为，随着疫情影响逐渐减弱，经济恢复后消费电子将迎来困境反转的布局时机。
行业评级及投资策略
2022 年，半导体供需关系显著改善，但部分高等级的工规和车规芯片依旧紧缺，主要受制于这类芯片验证周期长，技术壁垒高，叠加上游晶圆厂产能扩张依旧有限。需求端碳中和战略带来能源革命，新能源带来大量电力电子芯片的需求，并且未来持续周期很长，将贯穿整个碳中和的周期，对应功率半导体的需求将长期保持稳步增长，功率半导体是碳中和时代的“卖水人”，我们持续看好和推荐。汽车智能化将带来汽车半导体的需求爆发，新能源车的半导体单车价值量是传统燃油车数倍，随着新能源车渗透率的持续提升，汽车半导体的需求同样会保持高速增长，我们建议关注功率，计算，模拟，MCU 等车规级产品开发和量产的公司。
电子测试测量领域，受益于国产化率低及政策推动，替代空间广阔，同时电子测试测量赛道下游需求较为稳定，受到经济环境影响较弱，建议关注国产电子测试测量仪器赛道优质公司。
消费电子领域，折叠屏手机已解决大量行业痛点，正式进入大规模量产的时代，随着规模效应的显现，2022 年折叠屏手机ASP 将逐步下降，折叠屏手机消费将逐步平民化，出货量有望快速上升，建议关注相关产业链公司。长期来看AR/VR的生态正在逐步建立，元宇宙会带动AR/VR 成为未来消费电子的主流赛道，2022 年VR 设备出货量预计会进一步上升，我们建议关注ARVR 相关的整机制造、零部件和芯片公司。
汽车智能化除了带来汽车半导体需求大量增加，还将带来智能座舱和车载娱乐系统的需求提升，大屏多屏以及交互成为主流趋势，预计消费电子类公司会逐步切入汽车相关赛道，我们建议关注汽车电子零部件和被动元器件以及相应结构件 的厂商。
不可忽视的是今年电子行业下游尤其消费电子方向下游需求表现疲弱，行业部分大量库存积累加速，由于需求短期看不到拐点，预计库存消化周期会拉长，但我们预计当前是行业最弱势的阶段，往明年去看，行业周期大概率向上，电子行业也会迎来拐点，随着三四季度行业公司努力去库存，电子行业有望迎来长周期的布局良机，我们维持电子行业“推荐”评级。
风险提示
经济景气度下行风险、晶圆代工产能不足风险、下游需求不及预期风险、海外政策风险、原材料价格大幅波动风险、重点关注公司业绩不及预期风险等。
