10 月28 日，三美股份发布2024 年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入30.39 亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61 亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利润5.49 亿元，同比+222.66%。

3Q24 公司实现营业总收入9.99 亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77 亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非归母净利润1.74 亿元，同比+292.89%，环比-20.62%。

氟制冷剂板块延续增长趋势，公司前三季度业绩同比大幅增长公司前三季度实现营业总收入30.39 亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61 亿元，同比+135.63%。主要原因是公司主营产品氟制冷剂产品因受配额约束价格大幅增长。公司前三季度氟制冷剂平均售价为2.54 万元/吨，同比+23%；3Q24 公司氟制冷剂平均售价为2.65万元/吨，同比+37%，环比+2%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟发泡剂、氟化氢业务短期承压。3Q24 公司氟发泡剂和氟化氢业务销售均价分别为1.70 万元/吨、0.78 万元/吨，同比分别为-15%、+11%，销量分别为0.22 万吨、1.55 万吨，同比分别为+28%，-26%。

制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32 因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a 等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024 年10 月28 日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22 市场均价较2024 年1 月2 日分别提升126%、28%、23%、51%至3.90、3.55、3.45、3.10 万元/吨，价差较2024 年1 月1 日分别提升442%、59%、76%、84%至2.56、1.97、2.08、2.22 万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。

积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设

公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：

年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。

投资建议

在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024-2026 年盈利预期，预计公司2024 年-2026 年分别实现归母净利润8.1、12.1、15.2 亿元（原预测值为8.8、12.9、16.1 亿元），对应PE 分别为24X、16X、13X。维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期。