制冷剂产品环比价增量减，2024 年前三季度归母净利润同比增长136%，第三季度归母净利润同比增长64%。，环比下降23%。根据公司公告，2024 年前三季度公司实现营业收入30.39 亿元，同比+16.50%，实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%，实现扣非后归母净利润5.85 亿元，同比+222.66%。

其中第三季度公司实现营业收入9.99 亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77 亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非后归母净利润1.74 亿元，同比+292.89%。2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.28%/18.40%，分别同比+14.88/+9.28pct；第三季度毛利率和净利率分别为31.08%/17.56%，分别同比+18.20/+5.15pct。2024 年前三季度公司各项费用率同比增加4.87pct 至4.82%，公司管理费用、销售费用同比下降，研发费用同比提升。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。

制冷剂方面，第三季度为制冷剂传统消费淡季，公司制冷剂季度销量环比下降，但产品价格环比上涨，板块营收环比小幅下降6%。2024 年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别3.94/3.11 万吨，环比-16%/-8%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9 月30 日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1 月1 日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024 年价格大幅上涨，截止至9 月30 日，R22 价格为29500 元/吨，较年初上涨56%，R32 价格为34500 元/吨，较年初上涨106%。其他产品中R125 价格为29000 元/吨，较年初上涨7%，R134a 价格为32500 元/吨，较年初上涨20.37%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为26532 元/吨，环比+2%；公司制冷剂板块营收8.26 亿元，环比-6%。

氟化氢销量略有下滑，价格环比持平；氟发泡剂量减价增。2024 年第三季度，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价环比变化+0%/+1%，两者销量环比变化-11%/-25%，两者营收分别环比变化-11%/-24%。

公司发布《关于对外投资的公告》，将投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善。2024 年9 月19 日，公司发布对外投资公告，公司拟投资15.70 亿元，建设9 万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1 万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2 万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。项目建设周期预计为4 年，项目分三期建设，其中一期项目包括建设5 万吨/年ECH、3 万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目将建设1 万吨/年HFO-1234yf、2 万吨/年PVDF，二期项目将视一期项目情况择机启动建设；三期项目包括建设4 万吨/年ECH、10 万吨/年精甘油（为9 万吨/年ECH 的配套原料），三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。我们认为，公司建设R1234yf 有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固公司在制冷剂业务优势。

向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000 吨（一期500 吨）LiFSI项目、5000 吨FEP 及2.5 万吨PVDF 项目、6000 吨六氟磷酸锂及100 吨高纯PF5、1200 吨R116、2 万吨高纯电子级氢氟酸项目、9 万吨ECH、1 万吨R1234yf。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。

未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们上调公司2024-2026 年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为40.96/44.26/46.09 亿元（前值为48.85/52.63/53.64 亿元）归母净利润分别7.31/8.32/9.33 亿元（前值为5.45/6.38/7.62 亿元），同比增速161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS 为1.20/1.36/1.53 元；对应当前股价对应PE 为35.8/31.4/28.0X。维持“优于大市”评级。