基建投资持续高增，关注低估值高股息央国企蓝筹24 年1-12 月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别-10.6%/+4.4%/+9.2%/+9.2%，12 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-3.2%/+6.3%/+7.4%/+8.3%（增速环比+6.6/+2.9/-2.3/-1pct）。

12 月基建投资延续发力，地产投资降幅环比显著收窄，1 月10 日“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会提到，2024 年的2 万亿元置换额度，已于12 月18 日发行完毕。2025 年的2 万亿元置换债券，已启动相关发行工作。我们认为资金到位后建筑企业报表仍有较大的改善空间（冲回减值、节约利息、修复估值、提振分红）。此外，2025 年要求提高财政赤字率，赤字规模将有较大幅度增加。我国有较大的举债空间和赤字提升空间。建议关注基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企，在考核体系持续优化下，关注央国企并购重组机会。

地产单月销售数据增速转正，能源、水利投资高景气地产按传导顺序看，1-12 月地产销售面积同比-12.9%，单月同比+0.4%（增速环比-2.9pct）；1-12 月新开工面积同比-23%，单月同比-16.9%（增速环比+9.7pct）；1-12 月施工面积同比-12.7%，单月同比+3%（增速环比+39.7pct）；1-12 月竣工面积同比-27.7%，单月同比-26%（增速环比+12.9pct）；12 月地产销售数据转正，关注后续政府收储及商品房去库进度。基建细分板块中，1-12 月交通仓储邮政投资同比+5.9%，单月同比-3.5%（增速环比-3.4pct）；其中铁路运输投资同比+13.5%，单月同比+3.5%（增速环比-15.7pct）；道路运输投资同比-1.1%，单月同比+7.2%（增速环比+7pct）；1-12 月水电燃热投资同比+23.9%，单月同比+25.5%（增速环比+5pct）；1-12 月水利环境公共设施投资同比+4.2%，单月同比+6%（增速环比-6.2pct）；其中水利投资同比+41.7%，单月同比+50%（增速环比-19.4pct）；公共设施管理投资同比-3.1%，单月同比-4.8%（增速环比-6.7pct）。

关注水泥企业四季度业绩弹性

24 年1-12 月水泥产量18.3 亿吨，同比下滑9.5%，较1-11 月降幅略有收窄，其中12 月单月水泥产量1.55 亿吨，同比下滑2.0%。12 月水泥出货率均值45%，同比下滑4pct，环比下滑6pct。需求端来看，12 月受季节性因素影响，水泥需求环比有所减弱。截止1 月10 日水泥出货率为38%，较11 月底下滑10pct，同比低4pct 左右。当前水泥企业库存58%，同比降低9pct，环比降低6pct。需求末期部分地区企业有降价清库意愿，价格呈小幅回落走势。截止1 月10 日全国水泥价格均价417 元/吨，较11 月末提升16 元/吨，预计1 月市场普遍收尾阶段水泥价格或仍有下跌。我们认为24Q4 水泥企业业绩有望创下年内新高，当前时间建议关注春季躁动行情，继续关注华东、华南及出海水泥龙头。

关注玻璃供需节奏变化

24 年1-12 月平板玻璃产量10042 万重量箱，同比增长2.9%，12 月单月平板玻璃产量8396 万重量箱，同比减少1.1%。12 月国内浮法玻璃市场刚需仍存一定支撑，整体交投氛围尚可。截至1 月9 日生产商库存达4002 万重箱，较11 月末减少386 万重箱，年同比高1055 万重箱。价格端，截至1 月9日5mm 浮法白玻价格74 元/重箱，较11 月末降低3 元/重箱，年同比低37 元/重箱。盈利端，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-1.7/+5.3/+1.2 元/重箱。后市看，下月个别产线计划放水，产能存缩减预期。年前供需结构预期转弱，年后厂库压力增大，浮法厂或存降价去库预期。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。