2024 年10 月30 日，今世缘发布2024 年三季报。

投资要点

业绩符合预期，费投力度同比优化

业绩符合预期，收入利润保持稳增。2024Q1-Q3 总营收99.42亿元（ 同增18.85% ） ， 归母净利润30.86 亿元（ 同增17.08%），扣非净利润30.74 元（同增16.59%）。2024Q3 总营收26.37 亿元（同增10.11%），归母净利润6.24 亿元（同增6.61%），扣非净利润6.28 亿元（同增7.33%）。毛利率同比下滑较多，费投力度优化明显。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为74.27%/31.04%，分别同比-1.99/-0.47pcts；2024Q3 分别为75.59%/23.68%，分别同比-5.14/-0.78pcts。

2024Q1-3 销售/管理费用率分别为15.35%/3.29%，分别同比-2.30/+0.16pcts ； 2024Q3 销售/ 管理费用率分别为20.56%/4.57%，分别同比-3.90/+0.46pcts。销售回款表现稳健，单Q3 净现金流承压。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为22.30/9.83 亿元，分别同比+12.55%/-16.85%；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为92.89/30.64 亿元，分别同比+4.65%/-1.80%。截至2024Q3 末，合同负债5.44 亿元（环比减少0.84 亿元）。

产品结构仍优，省外市场增速较快

分产品看，2024Q3 特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类、D 类/其他白酒营收分别为18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01 亿元，分别同比+12%/+10%/+8%/-12%/-18%/-29%，分别占酒类收入69%/25%/4%/2%/1%/0.03%，四开等次高端价位带以上产品仍保持较快增速，低端产品调整明显。分渠道看，2024Q1-3 直销（含团购）/批发代理营收分别为1.53 /97.31 亿元，分别同比+25%/+19%；2024Q3 分别为0.58/25.68 亿元，分别同比+17%/+10%，直销渠道增速亮眼。分区域看，2024Q1-3 省内/ 省外营收分别为90.81 /8.04 亿元， 分别同比+18%/+33%； 2024Q3 营收分别为24.23/2.04 亿元，分别同比+9%/+23%，其中，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32 ， 分别同比+10%/+8%/+8%/+13%/+9%/+7%，省内市场稳定增长，省外市场快速放量。截至2024Q3 末，总经销商1193 家，较2023 末增 加132 家。

盈利预测

我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。根据公司三季报， 我们略调整公司2024-2026 年EPS 分别为2.86/3.17/3.62（前值为3.00/3.61/4.31）元，当前股价对应PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。