公司9M24 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为159.93/7.16/7.03 亿元，同比+2.4%/+6.1%/+5.2% ； 3Q24 收入/归母净利润/ 扣非归母净利润53.51/2.52/2.46 亿元，同比+1.5%/+8.7%/+7.0%。我们认为公司收入增速承压主因DRGs 扩面执行、门诊统筹等外部政策影响，3Q24 业绩增速环比向好，我们看好后续政策影响消退后业绩增速改善，维持买入评级。

3Q24 工业、批发和零售业务净利润均同比平稳增长9M24 工业收入/归母净利润8.08/1.42 亿元（+5.2%/+7.2%yoy），3Q24 工业收入/归母净利润2.46/0.45 亿元（+0.8%/+5.7%yoy）。截至9M24 末公司已完成570 多个中药配方颗粒品种备案，为未来放量奠定基础。9M24 批发收入/归母净利润127.05/4.55 亿元（-0.1%/+6.2%yoy），3Q24 批发收入/归母净利润42.67/1.59 亿元（-0.3%/+11.9%yoy）。公司持续推动医院器械耗材 SPD 项目开展，提升客户粘性。9M24 零售收入/归母净利润23.95/1.17 亿元（+16.5%/+7.4%yoy），3Q24 零售收入/归母净利润8.10/0.48亿元（+13.1%/+5.5%yoy），公司推动门店品种结构优化，收入稳定增长。

9M24 整体费用率同比基本持平，毛利率同比略下降，经营性现金流改善9M24 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/1.87%/0.14%/1.10%，同比+0.29/-0.29/+0.01/+0.02pct；3Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.72%/1.95%/0.14%/1.01%，同比+0.06/-0.15/+0.03/+0.26pct。9M24/3Q24毛利率分别为11.76%/11.67%，同比-0.15/-0.35pct。9M24 经营性现金流净额1.23 亿元，同比+530%，公司强化医院回款和老账清欠工作，负债结构持续优化，经营性现金流明显改善。

三大核心业务全面发展，维持“买入”评级

我们下调部分业务收入预期并调整费用率预期，预测公司24-26 年归母净利润分别为9.0/9.9/11.0 亿元（ 前值9.3/10.4/11.8 亿元）， 同比+5.6%/+10.8%/+10.5%，对应EPS 2.25/2.49/2.75 元。我们预计25 年工业业务EPS 0.64 元，考虑到工业发展初期净利率尚低，我们给予11x PE（25年可比公司Wind 一致预期14x）；25 年批发业务EPS 1.39 元，我们给予10x PE（25 年可比公司Wind 一致预期10x）；25 年零售及其他业务EPS0.47 元，考虑到公司门店集中在广西，我们给予7x PE（25 年可比公司Wind 一致预期9x），对应目标价24.16 元（前值21.98 元）。

风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。