事件：2024 年上半年，柳药集团实现营收106.42 亿元，同比增长2.88%；实现归母净利润4.64 亿元，同比增长4.79%。

医药批发业务受政策影响有所放缓：2024 年上半年，公司批发业务实现营业收入84.38 亿元，同比下降0.04%，营收占比达79.64%；实现归母净利润2.95 亿元，同比增长3.31%，归母净利润占比达63.61%。批发业务增速放缓，主要源于集采常态化落地、医保按病种付费（DRGs）扩面执行、行业合规监管趋严，对医院端用药量和用药结构产生一定影响，医药流通市场规模承压。

零售业务稳健增长：2024 年上半年，公司零售业务实现营收15.86 亿元，同比增长18.29%，营收占比达14.97%；实现归母净利润6,882.95 万元，同比增长8.82%，营收占比达14.83%。截至2024 年上半年，桂中大药房旗下拥有药店869 家，其中DTP 药店（含院边店）185 家，预计随着普通社区药房占比提升，零售业务的盈利能力有望进一步提升。

中药全产业链布局：2024 年上半年，医药工业实现营收5.62 亿元，同比增长7.28%，营收占比达5.30%；实现归母净利润9,787.18 万元，同比增长7.86%，归母净利润占比为21.08%。截至2024 年上半年，仙茱中药科技已能生产加工饮片1,100 多个品规，并将推出更多精制饮片产品、药食同源产品、药妆产品等。截至2024 年上半年，公司中药配方颗粒已开发入院客户700 多家，其中广西区内客户250 多家（二级以上医院近100 家），广西区外客户470 多家。

投资建议：流通业务增速放缓，静待行业改善。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入222.69/240.97/262.95 亿元，归母净利润9.38/10.46/11.72 亿元。

对应PE 分别为6.72/6.03/5.38 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；新业务或投资项目盈利不达预期风险；应收账款管理风险