事件：2023 年柳药集团实现营收208.12 亿元，同比增长9.23%；实现归母净利润8.50 亿元，同比增长21.11%；2024Q1 实现营收57.75 亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润3.00 亿元，同比增长15.04%。

药械协同助力分销规模扩大：2024Q1 公司批发业务实现收入46.99 亿元，同比增长6.22%，营收占比为81.76%；批发业务实现归母净利润2.07 亿元，同比增长14.11%，归母净利润占比为69.29%。在批发板块，公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD 项目等供应链增值服务，推动药品器械及器械耗材分销稳步增长。

零售业务运营能力和盈利能力提升：2024Q1 公司零售业务实现收入7.81亿元，同比增长20.04%，营收占比为13.6%；实现归母净利润4,005.07 万元，同比增长22.39%，归母净利润占比 13.38%。公司在零售端调整了品种结构，加强自产品种、战略核心单品的销售，严格零售端成本费用控制，进一步提升门店运营管理能力和盈利水平。

工业业务稳步发展，中药配方颗粒备案持续推进：2024Q1 公司工业业务实现营收2.67 亿元，同比增长8.66%，营收占比为4.64%；实现归母净利润5,185.42 万元，同比增长13.69%，归母净利润占比为17.33%。公司发挥批发零售渠道优势加快自产品种在广西区内市场的覆盖。截至2024 年一季度末，公司完成中药配方颗粒470 多个品种的备案工作，推进入院进程。

投资建议：零售业务恢复增长，工业业务加速拓展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入231.32/256.21/282.22 亿元，归母净利润10.24/12.37/14.96 亿元。对应PE 分别为7.61/6.30/5.20 倍，维持“增持”评级。

风险提示：双通道针剂回流影响零售业务；中药配方颗粒集采风险；分销业务受政策影响增速不及预期