2Q23 净利润稳健增长，工业业务表现亮眼

公司1H23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为103.44/4.43/4.38 亿元，同比+12.4%/+20.0%/+20.1%。公司2Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为50.09/1.82/1.79 亿元，同比+14.2%/+22.8%/+23.2%。我们预计公司23-25 年EPS 为2.32/2.78/3.36 元。我们预计23 年工业业务EPS0.58 元，考虑到工业发展初期净利率低，我们给予15x PE（23 年可比公司Wind 一致预期17x）；23 年批发业务EPS 1.34 元，我们给予9x PE（23 年可比公司Wind 一致预期9x）；23 年零售及其他业务EPS 0.41 元，考虑到公司门店集中在广西，我们给予11x PE（23 年可比公司Wind 一致预期14x），对应目标价25.19 元，维持“买入”评级。

1H23 销售费用率同比降低，毛利率略下降

公司1H23 销售/管理/研发/财务费用率2.28%/2.20%/0.13%/1.25%，分别同比-0.25/+0.05/+0.03/-0.23pct；1H23 毛利率11.86%，同比-0.13pct，毛利率同比降低主因工业业务毛利率略下降。

1H23 工业收入及归母净利润均实现高速增长

1H23 工业收入/归母净利润5.23/0.91 亿元，同比+72.3%/+46.5%：1）仙茱中药：中药饮片加速在区内核心医疗机构的渗透，1H23 收入3.13 亿元，同比+95.5%；2）配方颗粒：1H23 公司已开发客户近150 家，实现收入 0.29亿元；3）万通：1H23 收入1.35 亿元，同比+19.6%；4）康晟：1H23 收入0.47 亿元，同比+57.8%。

批发业务表现稳健，零售品种结构优化改善利润1H23 批发收入/归母净利润84.42/2.86 亿元，同比+13.2%/+14.2%，其中医院销售收入76.91 亿元，同比+12.3%。1H23 零售收入/归母净利润13.41/0.63 亿元，同比-4.8%/+11.2%，其中2Q23 零售收入/归母净利润6.90/0.31 亿元，同比-4.4%/+18.7%，2Q23 公司通过提升高毛利品种占比等结构优化，归母净利润同比快速增长。截至1H23 公司门店数量达到763家，其中DTP 药房179 家。

业绩稳健增长，维持“买入”评级

我们预计2023-2025 年归母净利润8.42/10.07/12.16 亿元， 同比+20%/+20%/+21%，当前股价对应PE 9x/7x/6x，调整目标价至25.19 元（前值31.85 元），维持“买入”评级。

风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。