1Q23 净利润同比快速增长

公司1Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为53.35/2.61/2.58 亿元，同比+10.8%/+18.2%/+18.1% 。我们预计公司23-25 年EPS 为2.35/2.84/3.42 元。我们预计23 年工业业务EPS 0.60 元，考虑到工业发展初期净利率低，我们给予21x PE（可比公司23 年Wind 一致预期24x）；批发业务EPS 1.34 元，我们给予11x PE（可比公司23 年Wind 一致预期11x）；零售及其他业务EPS 0.40 元，考虑到公司门店集中在广西，我们给予14x PE（可比公司23 年Wind 一致预期18x），对应目标价33.09 元，维持“买入”评级。

1Q23 整体费用率同比略上升，毛利率同比略降低公司1Q23 销售/管理/研发/财务费用率为2.17%/2.11%/0.15%/0.89%，分别同比-0.16/+0.09/+0.06/+0.06pct，费用率同比略上升。公司1Q23 毛利率为12.07%，同比-0.03pct。

1Q23 工业收入高速增长

1Q23 工业收入/归母净利润2.46/0.46 亿元，工业收入同比+81.3%：1）仙茱中药：中药饮片已基本覆盖区内核心中医院，我们预计23 年收入6.1 亿元；2）配方颗粒：已完成广西 400 +品种备案登记（国标+省标），我们预计23 年收入2.0 亿元；3）万通：广西省外收入占比已超越省内，我们预计23 年收入3.4 亿元；4）康晟：我们预计23 年收入1.0 亿元。我们预计23-25年工业收入/归母净利润同比增长56%/40%/32%和64%/47%/39%。

1Q23 批发业务药、械协同增长，零售品种结构优化改善利润1Q23 批发收入/归母净利润44.24/1.82 亿元，批发收入同比+11.4%，公司通过药械 SPD 项目提升客户粘性，推动药品与器械耗材协同增长，我们预计23-25 年批发收入/归母净利润同比增长9%/10%/10%和9%/10%/10%。

1Q23 零售收入6.51 亿元（-5.2%yoy），但公司通过提升高毛利品种占比等结构优化，实现归母净利润0.33 亿元（+5.0%yoy），我们预计23-25 年零售收入/归母净利润同比增长12%/11%/10%和20%/21%/17%。

零售业务收入短暂下滑，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润8.50/10.30/12.41 亿元，同比+21.2%/+21.1%/+20.4%，当前股价对应PE 11x/9x/8x，调整目标价至33.09 元（前值31.55 元），维持“买入”评级。

风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。