事件：公司发布2 2 年年报和23年一季报，2022 年公司实现营业收入38.97亿元，同比-7.33%，实现归母净利润2.59 亿元，同比+21.94%;22Q4 公司实现营业收入12.01 亿元，同比-11.11%；实现归母净利润2.45 亿元，同比+62.14%；实现扣非后归母净利润2.30 亿元，同比+54.88%。23Q1 公司实现营业收入8.72 亿元，同比+35.51%，实现归母净利润-1076.39 万元，去年同期亏损6101 万元。

22 年空气能、光伏业务进展顺利，Q1 公司营收稳健增长。分产品来看，2022 年公司太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电产品、电热水器、壁挂炉产品营业收入分别同比-10.99/+13.30/-26.84/+1879.47/-15.03/-32.07/-33.88%，其中空气能和光伏产品占公司营业收入的比例分别同比+3.21、4.46pct。

空气能：22 年公司空气能业务实现收入6.86 亿元，销售量达到20.08万套，同比+89.66%，产品均价（板块营业收入/当年销售量）同比下降40.26%至3417.74 元，产品均价的下降我们认为主要原因在于公司持续加大空气能研发投入，目前产品品类多样化，基本可以满足采暖、热水、烘干、泳池等需求。

光伏业务板块：2022 年公司实现光伏收入1.82 亿元，除了光伏屋顶EPC 和分布式工商业光伏业务，公司在22 年还注册设立了储能公司，并初步组建了储能业务经营团队。未来公司将逐步建立起涉及光热、光伏、储能、空气能等家庭用热用电全产品体系的产品供应能力，发挥过去积累的光热工程化运营优势，致力于成为清洁能源应用的一站式解决方案提供商。

23Q1 公司实现营业收入8.72 亿元，同比+35.51%，Q1 公司营收实现高增长原因在于：1）去年3 月停产导致的低基数；2）我们认为公司太阳能热水器、电热水器等产品具有安装属性，22 年底受疫情影响所积压的部分需求或在23Q1 得到释放。

23Q1 加大费用管控力度，亏损同比缩窄。2022 年公司实现毛利率29.88%，同比+0.37pct；23Q1 公司实现毛利率27.87%，同比-0.87pct。

分产品来看，22 年太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电产品、电热水器、壁挂炉毛利率分别同比-0.47/+3.32/+9.36/+7.59/-1.71/-4.84/-9.12pct。

从费用来看， 2022 年公司销售/管理/研发/ 财务费用分别同比-12.51/+14.40/+9.62/-4376.67%，费用率分别同比-1.06/+1.15/+0.67/-0.34pct，管理费用的明显增长主要系职工薪酬等管理费用增长所致，财务费用率的下降主要原因为美元汇率上升产生的汇兑收益。23Q1 公司销售/管理/研发费用分别同比-1.07/-1.73/-1.85%，公司加大了费用管控力度。Q1 公司实现归母净利润-1076 万元，较22Q1 亏损明显缩窄。

经营性现金流减亏显著，周转效率下滑。

1）2022 年期末交易性金融资产合计5.09 亿元，较期初+340.34%，主要系购买短期银行理财所致；23Q1 期末公司交易性金融资产合计16.94 亿元，较期初-31.53%；22 年期末应收票据及应收账款合计4.04亿元，较期初+32.07%，主要系报告期内工程业务应收账款增加所致；23Q1 期末应收账款和票据合计3.23 亿元，较期初-19.91%；22 年期末公司合同负债共计5.45 亿元，较期初+21.21%，23Q1 期末合同负债共计5.05 亿元，较期初-7.46%。

2）22 年公司经营活动产生的现金流净额为8950.19 万元，同比-35.81%，主要原因为公司22 年工程业务应收账款增加，23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-5176 万元，去年同期为-1.97 亿元，现金流减亏显著。

3 ） 2022 年公司存货/ 应收账款/ 应付账款周转天数分别同比+20.74/+9.40/+3.85 天，公司周转效率明显下滑。

盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC 和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入45.22/53.66/61.88 亿元，同比+16.0/18.7/15.3%，实现归母净利润3.19/3.79/4.50 亿元， 同比+22.9/19.1/18.5% ， 对应PE13.97/11.73/9.90x。

风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等