事件：2022 H1公司实现营业收入17.38 亿元，同比-6.12%，实现归母净利润-2255 万元，同比-164.77%。

疫情扰动生产，Q2 收入降幅逐渐收窄。Q2 公司实现营业收入10.94 亿元，同比-4.11%，实现归母净利润3845 万元，同比-31.57%。公司收入、利润减少主要原因在于公司连云港基地3-4 月停产近1 个月，同时物流受阻影响公司厨电、净水器等具有安装属性的产品的交付、安装。

同时，公司上半年因实行股权激励增加摊销费用影响利润1512 万元。

随着疫情改善和物流恢复，我们预计下半年公司厨电、净水器、太阳能热水器等业务将有所改善。

加大空气源热泵产品布局。上半年公司加大对于空气能产品研发投入，成功推出60P、120P 超低温空气能冷暖机组，三联供机组等产品也在不断推进。品牌方面，公司加大对于“太阳雨”、“四季沐歌”的品牌建设，强化展示太阳雨空气能等产品及解决方实力。上半年，公司空气源能产品收入约2.4 亿元，我们预计下半年随着生产/交货恢复、进入热泵产品销售高峰期，公司空气能业务有望实现加速增长。

光伏订单贡献新增长点。2022H1 公司光伏业务收入572 万，目前公司已公告在手光伏EPC 订单达9.46 亿元。我们认为光伏业务或成为公司未来收入增长的另一动力。

控制管理费用投入减轻盈利端压力。Q2 公司实现毛利率29.43%，同比-3.10pct。费用率方面，Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/-1.6/+0.89/-0.35pct，公司在加大研发和销售费用投放的同时对管理费用进行了管控。Q2 公司实现净利率3.57%，同比-1.37pct。

上半年存货量明显提升。1）22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计6.02 亿元，同比-22.07%；应收账款及票据合计2.85 亿元，同比-6.96%；22H1 期末存货为7.22 亿元，同比+19.69%；H1 期末应付账款及票据合计8.85 亿元，同比+6.48%。2）周转方面，公司22H1 期末存货/应收账款周转天数分别同比+26.65/+3.58 天。3）现金流方面，公司H1 经营性现金流为-1.29 亿元，同比-132.89%；Q2 单季度经营性现金流为0.67 亿元，同比-51.83%，我们认为现金流下降主要受上半年疫情拖累产品销售及出货影响。

盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望收益于海外热泵需求爆发。同时公司光伏EPC 业务也将为公司提供业务全新增长点。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入53.24/66.49/81.25 亿元，同比+26.6/24.9/22.2%，实现归母净利润1.93/3.31/4.08 亿元，同比-9.3/+71.5/+23.4%。

风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等